在債券投資組合上從事波段操作，目的是希望在利率下降、促使長(zhǎng)期債券價(jià)格上漲前，把投資組合轉(zhuǎn)入到期日很久的債券，在利率上升、驅(qū)使長(zhǎng)期債券價(jià)格下跌之前，再轉(zhuǎn)入到期近的債券。
 

　　如果是替平衡型投資組合從事波段操作，就要在股票的整體投資報(bào)酬率高于債券時(shí)，致力增加股票投資的比重，在債券整體投資報(bào)酬率高于股票時(shí)，轉(zhuǎn)進(jìn)債券投資，在短期投資工具的整體報(bào)酬率高于債券或股票時(shí)，投資組合轉(zhuǎn)進(jìn)短期投資。

　　以1940年到1973年間兩種完美的投資成效為例，進(jìn)行比較分析時(shí)，會(huì)讓人感到波段操作的潛力十分誘人，第一種投資是在行情上漲時(shí)，百分之百投資股票，市場(chǎng)下跌時(shí)，保持百分之百的現(xiàn)金。

　　在這34年里，一共交易22次，買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出各11次，以道瓊斯30種工業(yè)股價(jià)指數(shù)作為股價(jià)的代表，1000美元會(huì)增加到85937美元。在同樣的34年里，這個(gè)假設(shè)的投資組合總是百分之百投資，而且總是投資在表現(xiàn)最好的各類(lèi)

　　股票中，同樣的投資1000美元，買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出各28次，最后會(huì)暴增到43.57億美元！在這段期間的最后兩年，投資人必須膽大過(guò)人，必須在1971年元月，把6.87億美元投資到餐廳類(lèi)股，這樣到年底會(huì)變成17億美元，然后再投資黃金類(lèi)股，到隔年圣誕節(jié)會(huì)暴增到44億美元！這個(gè)例子當(dāng)然很荒唐，從來(lái)沒(méi)有人達(dá)成過(guò)這種績(jī)效，將來(lái)也不可能有人能夠做到這么優(yōu)秀。更重要的是，無(wú)論是過(guò)去或是未來(lái)，靠著“波段操作”，不要說(shuō)不可能創(chuàng)造上例這么神奇的成就，連想達(dá)成遠(yuǎn)低于這種成就的績(jī)效都不可能，因?yàn)闆](méi)有一位經(jīng)理人能夠持續(xù)不斷，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比同行專(zhuān)業(yè)的對(duì)手精明。

　　在股票似乎高估時(shí)，精明的賣(mài)了，減輕暴露在市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)，等價(jià)格似乎跌到誘人的低水準(zhǔn)時(shí)，再大膽投資。這樣低買(mǎi)高賣(mài)雖然很吸引人，但是有強(qiáng)而有力的證據(jù)顯示，想提高報(bào)酬率，波段操作不是有效的方法，其中有一個(gè)殘酷而有力的原因，就長(zhǎng)期而言，這種方法通常行不通。

　　投資經(jīng)理波段操作的成績(jī)令人一見(jiàn)難忘，因?yàn)榻^大部分都是虧損。有一份精心研究波段操作、但未出版的報(bào)告斷定：在計(jì)算錯(cuò)誤和加以成本之后，投資經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)4次必須有3次正確，他的投資組合才能損益兩平。為什么波段操作這么不容易提高投資績(jī)效？羅伯特杰福瑞(RobertJeffery)提出過(guò)解釋?zhuān)蚴窃谶@么短的期間內(nèi)，而且在投資人最可能受平凡的共識(shí)左右時(shí)，發(fā)生這么多的“動(dòng)作”。一份未出版的研究報(bào)告研究100家大型退休基金及其波段操作的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)所有退休基金都從事過(guò)波段操作，但沒(méi)有一家能靠波段操作提高投資報(bào)酬率，事實(shí)上，100家中有89家因?yàn)?ldquo;波段操作”而虧損，而且在5年內(nèi)，平均虧損高達(dá)4.5%。

　　就像有“老”飛行員、也有“大膽”的飛行員，卻沒(méi)有“大膽的老”飛行員一樣，也“沒(méi)有”靠波段操作一再成功的投資人。貪心或恐懼促成的決策通常都是錯(cuò)誤的，通常也太慢，而且很可能是反方向才正確。在真刀真槍的金錢(qián)游戲上尤其如此，試圖猜透市場(chǎng)或勝過(guò)眾多專(zhuān)家，以便“賣(mài)高買(mǎi)低”，連想都別想，你一定會(huì)失敗，而且可能輸?shù)煤軕K。

　　費(fèi)雪布萊克(FischerBlack)說(shuō)得好：“一般說(shuō)來(lái)，無(wú)論投資人退出市場(chǎng)或留在市場(chǎng)里，市場(chǎng)的表現(xiàn)都一樣好，所以投資人有一部分時(shí)間退出市場(chǎng)時(shí)，和簡(jiǎn)單的買(mǎi)進(jìn)長(zhǎng)抱策略相比，一定會(huì)虧錢(qián)。”

　　波段操作困難十足，對(duì)于這一點(diǎn)說(shuō)得最透徹的話(huà)，出自一位經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)業(yè)人士坦白的感嘆，他說(shuō)：“我看過(guò)很多有意思的波段操作方法，而且我在40年的投資生涯中，試過(guò)其中大部分的方法，這些方法在我之前可能很高明，但是，沒(méi)有一個(gè)方法能夠幫得上我的忙，一個(gè)都沒(méi)有！”

　　別嘗試波段操作，原因之一是很多很多投資經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)顯示，他們大量持有現(xiàn)金或大量投資時(shí)，市場(chǎng)的表現(xiàn)一樣好，反之亦然。(事實(shí)上，專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)理通?；ハ嗟窒?，在第一段期間，增加現(xiàn)金部位的人數(shù)，通常等于減少現(xiàn)金部位的人數(shù)。)

　　第二個(gè)原因更清楚，圖1顯示，去掉市場(chǎng)表現(xiàn)最好的日子后，長(zhǎng)期復(fù)合投資報(bào)酬率會(huì)有什么變化。拿掉表現(xiàn)最好的10天，平均投資報(bào)酬率就會(huì)少掉1/3，從18%降為12%，這10天占整個(gè)期間的比率不到0.5%。拿掉次佳的10天后，幾乎又使投資報(bào)酬率再少掉1/3，降為8.3%。去掉表現(xiàn)最好的30天后，這30天占整個(gè)期間的1.5%，投資報(bào)酬率就會(huì)從18%掉到5%。圖2顯示，計(jì)算長(zhǎng)期股價(jià)時(shí)，去掉表現(xiàn)最好的年份，會(huì)得到相同的結(jié)果。波段操作是“邪惡”的觀(guān)念，別去嘗試，千萬(wàn)不要嘗試。然而，如果你?所有高明的律師一樣，相信必須透徹了解對(duì)手才算做好了準(zhǔn)備，你可能對(duì)投資行家對(duì)波段操作誘惑力的辯論有興趣。在1960年1月，投資1美元在標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股價(jià)指數(shù)，到1990年6月，會(huì)增加到19.45美元。但是，請(qǐng)注意，如果在這30年里，在市場(chǎng)表現(xiàn)最好的10個(gè)月里，把同樣的美元撤出市場(chǎng)，這樣只占整個(gè)30年的3%而已，到1990年6月，1美元只會(huì)增加到6.58美元(大約只等于收益平平的國(guó)庫(kù)債券)。因此，主張長(zhǎng)期投資的人說(shuō)，在行情艱難時(shí)仍然繼續(xù)投資，才是惟一健全的投資方式，才能享受表現(xiàn)優(yōu)異的大好時(shí)光！

　　“別驟下定論。”主張波段操作的高手說(shuō)。如果能夠避開(kāi)表現(xiàn)最糟的10個(gè)月，1美元會(huì)暴增到63.39美元。要是你認(rèn)為這種假設(shè)的說(shuō)法很有誘惑力，你很可能有興趣再看看詹姆斯賽伯(JamesThurber)的經(jīng)典之作《華特米提的生涯》(TheAdventuresofWalterMitty).

　　書(shū)中用標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股價(jià)指數(shù)的報(bào)酬率作為衡量依據(jù)，迅速、明確地說(shuō)明了下述主旨：從1926年到1996年，在這段漫長(zhǎng)的70年里，股票所有的報(bào)酬率幾乎都是在表現(xiàn)最好的60個(gè)月內(nèi)締造的，這60個(gè)月只占全部862個(gè)月的7%而已。要是我們能夠知道是哪些月份，想想看獲利會(huì)有多高！但是，我們做不到，以后也不可能做到。我們的確知道一個(gè)簡(jiǎn)單而珍貴的事實(shí)，就是如果我們錯(cuò)過(guò)了這些表現(xiàn)絕佳，但不算太多的60個(gè)月，我們會(huì)錯(cuò)失掉整整60年才能積累到，而且?guī)缀醯扔谒械耐顿Y報(bào)酬率。其中的教訓(xùn)很清楚：“閃電打下來(lái)時(shí)，你必須在場(chǎng)。”

　　沒(méi)有任何證據(jù)顯示，任何大型機(jī)構(gòu)能夠持續(xù)在行情低落時(shí)進(jìn)場(chǎng)，到行情高漲時(shí)退場(chǎng)。根據(jù)對(duì)行情波動(dòng)的預(yù)測(cè)，在股票和債券、或在股票和現(xiàn)金之間，來(lái)回?fù)Q類(lèi)操作，失敗的情形遠(yuǎn)比成功的次數(shù)大多了。