第三節(jié)　投資價(jià)值的測(cè)算

    3．1　市盈率的定義

　　股票投資與儲(chǔ)蓄存款及購(gòu)買債券有所不同，儲(chǔ)蓄存款或購(gòu)買債券都是直接給出利率，其投資價(jià)值一目了然。而股票則不然，買入的價(jià)格不一，其投入成本就有差距，其收益水平就大不一樣。所以測(cè)算投資價(jià)值，決定買賣的時(shí)機(jī)，就成為股票交易的關(guān)鍵之一。   投資于股票的收入有兩部分，一是股票的股息紅利，二是炒作的價(jià)差。對(duì)于整個(gè)股市來(lái)說(shuō)，價(jià)差的總和是零，因?yàn)橐粋€(gè)股民所賺的必是另一人所賠的，且對(duì)于單個(gè)股民來(lái)說(shuō)，價(jià)差的收益是飄浮不定和難以預(yù)測(cè)的，時(shí)而正、時(shí)而負(fù)，所以一般也不把價(jià)差算到股票的投資收益中。   雖然絕大多數(shù)股民在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買股票的動(dòng)機(jī)是價(jià)差而不是股息紅利，但許多股民都把股息紅利的多寡作為入市的主要參照標(biāo)準(zhǔn)。沒(méi)有人敢預(yù)言自己不被套牢，但若套牢后所分得的股息紅利能達(dá)到相當(dāng)水平，能與其他投資工具如儲(chǔ)蓄等相比擬，則套牢并不可怕，捂住不賣，坐享紅利即可，這就是通常所說(shuō)的長(zhǎng)期投資。   股票的紅利來(lái)源于上市公司的稅后利潤(rùn)，每股紅利的最大值就是每股稅后利潤(rùn)。而即使不分紅，稅后利潤(rùn)都留存在上市公司再投入生產(chǎn)，增加了凈資產(chǎn)數(shù)額，實(shí)現(xiàn)了凈資產(chǎn)的增值，所以上市公司的稅后利潤(rùn)實(shí)際上就是股民的總收益。分紅，股民得到了實(shí)惠；不分紅，股民擁有的權(quán)益增加了。所以在計(jì)算股票收益時(shí)，通常都是將上市公司的稅后利潤(rùn)作為股民的總收益來(lái)計(jì)算。   股民購(gòu)買每一股股票的投入就是該股票的價(jià)格。而每一股的收益就是每股稅后利潤(rùn)。這樣，股民購(gòu)買某種股票的收益水平就可用每股稅后利潤(rùn)與股價(jià)的一個(gè)比率關(guān)系來(lái)表示，這就是股價(jià)收益率，其公式為:  股價(jià)收益率＝每股稅后利潤(rùn)/股價(jià)×100％

　　這個(gè)公式實(shí)際上就是一個(gè)投資收益率公式。通過(guò)計(jì)算股價(jià)收益率，股民就可將股票投資的收益水平與儲(chǔ)蓄或債券投資相比較，如現(xiàn)在的儲(chǔ)蓄年定期利率為7．47％，若購(gòu)買某只股票的股價(jià)收益率低于儲(chǔ)蓄利率，則購(gòu)買股票的收益就不如定期儲(chǔ)蓄。在股市上，實(shí)際上常用的是另一個(gè)指標(biāo)，這就是市盈率，它是股價(jià)收益率的倒數(shù)，其計(jì)算公式為:

　　市盈率＝股票的價(jià)格/每股稅后利潤(rùn)

　　市盈率的含義是股票投資的回收期，若將股票的稅后利潤(rùn)作為購(gòu)買股票的收益，市盈率就是返還投資所要花費(fèi)的年數(shù)。如某股票今年的每股稅后利潤(rùn)為0．50元，股價(jià)為10元，其市盈率就是20倍。如現(xiàn)在購(gòu)買該股票，若今后每年該只股票的稅后利潤(rùn)不變，則需要20年才能返本。  市盈率的概念使用得比較頻繁，一般的證券專業(yè)報(bào)刊及雜志每日都根據(jù)股票的收盤價(jià)格登載股票的市盈率，但股民應(yīng)注意的是，市盈率Ⅰ與市盈率Ⅱ有所不同，市盈率Ⅰ所用的稅后利潤(rùn)是上一財(cái)會(huì)年度的指標(biāo)，所以市盈率Ⅰ表示的是上一年度的收益水平；市盈率Ⅱ中使用的稅后利潤(rùn)是本年度稅后利潤(rùn)的預(yù)測(cè)指標(biāo)，它是本年度投資收益的一個(gè)預(yù)測(cè)指標(biāo)，能否實(shí)現(xiàn)，要看上市公司是否能完成利潤(rùn)計(jì)劃。   3．2　市盈率與投資價(jià)值

　　用市盈率來(lái)判斷股票投資價(jià)值的原則如下:

　　市盈率高時(shí)，股票的投資價(jià)值就低；市盈率低時(shí)，股票的投資價(jià)值就高。

　　當(dāng)將股票與其它投資工具相比較時(shí)，可使用下列公式:

　　P＝市盈率×其它投資的平均收益率當(dāng)P大于1時(shí)，股票投資的市盈率較高，股票的投資價(jià)值要小于相比較的投資工具。

　　當(dāng)P＝1時(shí)，股票投資的市盈率適中，股票的投資價(jià)值與相比較的投資工具相當(dāng)。

　　當(dāng)P小于1時(shí)，股票投資的市盈率較低，股票的投資價(jià)值將會(huì)高于相比較的投資工具。這也就是通常所說(shuō)的，股票具有了投資價(jià)值。

　　應(yīng)用市盈率來(lái)衡量股票的投資價(jià)值其實(shí)是不準(zhǔn)確的，因?yàn)槭杏适且粋€(gè)靜態(tài)指標(biāo)，不論是市盈率Ⅰ或市盈率Ⅱ，它衡量的僅是股票某一個(gè)年份的投資價(jià)值，而上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境或管理水平等因素而變化的。所以在用市盈率來(lái)衡量一只股票的投資價(jià)值時(shí)，首先要考察上市公司經(jīng)營(yíng)的歷史，如果上市公司的經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，就可用市盈率來(lái)估算投資價(jià)值。如果上市公司正處于經(jīng)營(yíng)的鼎盛時(shí)期或某種偶然因素導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)水平提高，即使市盈率較低。買入這種股票也不一定合算。如某上市公司1995年產(chǎn)品非常暢銷，其稅后利潤(rùn)達(dá)到每股1．5元。到1996年，由于生產(chǎn)同類產(chǎn)品的項(xiàng)目紛紛投產(chǎn)，使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致該上市公司效益急速下降，其稅后利潤(rùn)估計(jì)只能達(dá)到每股0．7元。如果股民在1995年根據(jù)該股票的盈利水平而在10倍市盈率的價(jià)格水平上購(gòu)買該股票，而到1996年該股票的市盈率就會(huì)上升到20倍了。而如果上市公司的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)暫時(shí)的困難，即使市盈率很高也不一定就不能購(gòu)買該股票。如滬深股市的部分上市公司1994年的每股稅后利潤(rùn)只有幾分錢甚至不到一分錢，這樣的股票即使在其面值以下購(gòu)買，其市盈率也將達(dá)幾十倍甚至百倍。而一旦這類上市公司克服?時(shí)的經(jīng)營(yíng)困難，其市盈率就很快地降下來(lái)。所以，在用市盈率來(lái)衡量個(gè)股的投資價(jià)值時(shí)會(huì)出現(xiàn)一些偏差，股民應(yīng)對(duì)具體情況進(jìn)行具體的分析，從而作出正確的投資選擇。   3．3　股民投資價(jià)值的度量

　　用市盈率來(lái)衡量個(gè)股的投資價(jià)值會(huì)出現(xiàn)一定的偏差，但用市盈率來(lái)衡量整個(gè)股市的投資價(jià)值仍不失為一種簡(jiǎn)明的指標(biāo)。上市公司的業(yè)績(jī)雖然參差不齊，有些股票的市盈率特別高，而另一些又比較低，但通過(guò)平均的方法，可將這些超常因素予以綜合和抵消，從而較為準(zhǔn)確地反映一個(gè)股市的投資價(jià)值。   計(jì)算股市平均市盈率的常用方法有三種，其一是將個(gè)股的市盈率簡(jiǎn)單地進(jìn)行平均，其計(jì)算公式為:

　　股市平均市盈率＝所有股票市盈率之和/股票只數(shù)(1)

　　其二是加權(quán)平均法，其計(jì)算公式為:

　　平均市盈率＝(所有股票市盈率分別乘以各自的總股本)之和/所有股票的總股本之和(2)

　　以上兩種方法都是用的簡(jiǎn)單平均法，雖然計(jì)算出的市盈率會(huì)有一些偏差，但由于證券類的報(bào)刊每天都公布有各種股票的市盈率，所需采集的數(shù)據(jù)比較方便，在實(shí)際中應(yīng)用得非常廣泛。   從理論上講，股市的平均市盈率就是買下股市所有流通的股票所需的投入與這些股票產(chǎn)出的稅后利潤(rùn)之比，而買下所有股票的投入就是股市流通股的總市值，故股市平均市盈率的計(jì)算公式如下:   股市平均市盈率＝流通股的總市值/流通股的稅后利潤(rùn)之和(3)

　　一般地，相應(yīng)的專業(yè)報(bào)刊在每日都將公布流通股的收盤市值，而流通股的稅后利潤(rùn)之和在上市公司的年報(bào)公布完畢之后也會(huì)出現(xiàn)在一些文章之中，只要讀者留心，獲取這些數(shù)據(jù)并不困難。   假設(shè)某股市共有五只股票A、B、C、D、E，其總股本、每股稅后利潤(rùn)、某日的收盤價(jià)、市盈率分別如下表，計(jì)算股市的平均市盈率。

　　股　票　　　　　　 A　　　 B　　　　 C　　　　D　　　　 E

　　總股本(萬(wàn)股)　　1000　　 800　　　 700　　　500　　　 200

　　稅后利潤(rùn)(元A股) 0．3　　 0．58　　 0．70　　0．2　　　1．00

　　收盤價(jià)(元)　　　3．00　　7．05　　 6．28　　3．751　　5．00

　　市盈率(倍)　　　10．01　 2．15　　 8．971　 8．751　　5．0

　　1．用簡(jiǎn)單平均法計(jì)算。

　　股市平均市盈率＝所有股票市盈率之和/股票只數(shù)

　?。?0．0＋12．15＋8．97＋18．75＋15．0/5

　　＝12．97

　　2．用加權(quán)平均法計(jì)算。

　　平均市盈率＝(所有股票市盈率分別乘以各自的總股本)之和/所有股票的總股本之和

　?。?10．0×1000＋12．5×800＋8．97×700＋18．75＋500＋15×200)/(1000＋800＋700＋500＋200)

　?。?3．07

　　3．用理論公式計(jì)算(假設(shè)所有的股票都流通)。

　　平均市盈率＝流通股的總市值/流通股的稅后利潤(rùn)之和

　　(＝3×1000＋7．05×800＋6．28×700＋3．75×500＋15×200)/(0．3×1000＋0．58×800＋0．70×700＋0．20×500＋1．00×200)   ＝11．52

　　掌握了投資價(jià)值的計(jì)算以后，股民就可根據(jù)自己的投資收益預(yù)期來(lái)選擇時(shí)機(jī)進(jìn)行股市投資了。如股民要求股票的收益能達(dá)到一年定期儲(chǔ)蓄的水平(7．47％)，那么其投資于股市的平均市盈率就不能高于它的倒數(shù)(13．4倍)。超過(guò)這個(gè)水平，股市的投資價(jià)值就低了，其投資收益率就要低于股民自己的投資收益預(yù)期了。