第九節(jié)　我國(guó)股市的基本特點(diǎn)   

　　9．1　股市正處于調(diào)整階段  我國(guó)的滬深股市是從一個(gè)地方股市發(fā)展而成為全國(guó)性的股市的。在1990年12月正式營(yíng)業(yè)時(shí)，上市的股票數(shù)量只有為數(shù)很少的幾只，其規(guī)模很小，且上市的股票基本上都是上海或深圳的本地股，如上海的老八股中只有一支是異地股票。在其后股市的發(fā)展中，由于缺乏戰(zhàn)略性的考慮，造成了資金的擴(kuò)容與股票的擴(kuò)容不同步，特別是資金擴(kuò)容，其速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于股票擴(kuò)容。在1991年至1996年的五年間，股票營(yíng)業(yè)部從數(shù)十家擴(kuò)展到現(xiàn)在的近3000家，入市資金從10多億元增加到現(xiàn)在的3000多億元，而上市公司卻只從當(dāng)年的近20家增加到現(xiàn)在的400多家，上市流通的股票只有300億股。股市的供求關(guān)系極不平衡，這樣就造成了股價(jià)在最初兩年出現(xiàn)暴漲的局面。

　　上海股市從1990年12月開(kāi)始計(jì)點(diǎn)，1992年年底就上升到了780點(diǎn)，平均年漲幅達(dá)到179％；深圳股市從1991年4月開(kāi)始計(jì)點(diǎn)，1992年底也漲到了241點(diǎn)，年均漲幅也有68．5％。  　　由于股價(jià)在開(kāi)始兩年漲幅過(guò)度，伴隨著股票的擴(kuò)容，在1993年上半年股價(jià)達(dá)到歷史性的高度以后，股價(jià)就停步不前，滬深股市就進(jìn)入艱難的調(diào)整階段。1993年滬深股市收盤(pán)指數(shù)分別為833點(diǎn)和238點(diǎn)，1994年收盤(pán)指數(shù)分別為647和140點(diǎn)，1995年的收盤(pán)指數(shù)分別為555點(diǎn)和113點(diǎn)。根據(jù)國(guó)外股票指數(shù)的上漲速度和我國(guó)的實(shí)際情況，我國(guó)股市這種調(diào)整估計(jì)還要相當(dāng)時(shí)日。如國(guó)家不出現(xiàn)比較嚴(yán)重的通貨膨脹，上證綜合指數(shù)若要在1000點(diǎn)站穩(wěn)，大概還需要5年以上的時(shí)間。

    9．2　股票供不應(yīng)求   我國(guó)股市股民多、入市的資金額度大，而上市流通的股票少，股市呈現(xiàn)出明顯的股票供不應(yīng)求局面，據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，到1996年10月底，滬深股市登記在冊(cè)的股民約有1800萬(wàn)，而同期滬深股市的流通股規(guī)模約為300億股，平均每個(gè)股民擁有的股票只有近1700股。據(jù)初步估算，我國(guó)上市公司1995年的每股稅后利潤(rùn)不到0．30元，平攤下來(lái)，股民人均收益最多只有500元，按人均入市資金2　　元計(jì)算，股票投資的收益率(不計(jì)交易稅、費(fèi))只有2．5％，只相當(dāng)于活期儲(chǔ)蓄利率。而由于股民在股市中頻繁交易，其上繳的手續(xù)費(fèi)及交易稅之總和往往比流通股的稅后利潤(rùn)之和還要多。

    9．3　股市交投過(guò)旺   由于我國(guó)股民投機(jī)性較強(qiáng)，其入市的動(dòng)機(jī)主要是以搏差價(jià)為主，所以許多股民以炒股票為業(yè)。股市稍有風(fēng)吹草動(dòng)，便買(mǎi)進(jìn)殺出，追漲殺跌之風(fēng)盛行，股市的交投極其活躍。如國(guó)外一般成熟股市股票的年均換手率不到40％，而我國(guó)股市的年均換手率卻超過(guò)600％，是國(guó)外成熟股市的15倍。

　　股市交投過(guò)旺一方面造成股市的暴漲暴跌，如美國(guó)紐約股市從開(kāi)辦到現(xiàn)在的200年間，日漲跌幅度超過(guò)3％的只有10次，而滬深股市漲跌幅超過(guò)3％的時(shí)間卻要占整個(gè)交易日的20％以上。交投過(guò)旺的第二個(gè)后果就是造成股民的交易成本上升，1996年1～10月，滬深股市的股票成交量達(dá)1．3萬(wàn)億，股民上交的交易稅、手續(xù)費(fèi)近200億，而今年上市公司流通股的稅后利潤(rùn)估計(jì)只有近100億。收入與支出相比，支出多100億，這樣就使整個(gè)股民成為虧損一族。

    9．4　股市尚待規(guī)范   我國(guó)股市是由地方股市發(fā)展起來(lái)的，且中央政府對(duì)股市的監(jiān)管從1992年下半年才開(kāi)始，股市的運(yùn)作還尚待規(guī)范。從宏觀(guān)管理方面來(lái)講，其一是對(duì)股市的規(guī)律還缺乏統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，具體表現(xiàn)在相關(guān)的政策缺乏科學(xué)性和連續(xù)性，如股市擴(kuò)容及上市指標(biāo)的控制仍沿用額度控制的方法。其二是對(duì)股市的發(fā)展缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃。如國(guó)家股、法人股并軌問(wèn)題，沒(méi)有一個(gè)具體的實(shí)施計(jì)劃。其三是對(duì)股市的監(jiān)管力度明顯不足，如對(duì)信息披露的監(jiān)管、對(duì)制止機(jī)構(gòu)大戶(hù)聯(lián)手操縱股市等問(wèn)題力度明顯不夠。

　　從證交所方面來(lái)講，雖然滬深股市已成為全國(guó)性的股市，但證交所仍歸口地方管理，且證券交易稅的一半歸地方財(cái)政，證交所的地方利益傾向十分嚴(yán)重，主要表現(xiàn)在兩個(gè)交易所都將成交量的大小作為工作目標(biāo)(成交量大就可多收交易稅)，所以對(duì)有利于活躍股市成交的一些不規(guī)范行為的制止明顯不力。

　　從券商方面來(lái)講，其一方面在自營(yíng)業(yè)務(wù)中利用資金實(shí)力對(duì)股價(jià)進(jìn)行操縱，以從中漁利；另外為配合新股的順利發(fā)行，往往采用人為造市的方法，拉抬股價(jià)，引股民上鉤。

　　上市公司方面，為了新股的發(fā)行或配股的順利完成，在信息披露方面一般是報(bào)喜不報(bào)憂(yōu)，隱瞞一些重要的不利信息，且經(jīng)常高估利潤(rùn)指標(biāo)。而一旦股票上市發(fā)行成功，則發(fā)表聲明更改盈利預(yù)測(cè)或發(fā)表所謂的道歉聲明來(lái)掩蓋錯(cuò)誤。   

附一　世界上幾家著名的證券交易所   

　　一、紐約證券交易所   紐約證券交易所是世界規(guī)模最大的買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券的交易市場(chǎng)，創(chuàng)立于1792年，設(shè)在紐約的華爾街和威廉街的西北角，后幾經(jīng)搬遷，現(xiàn)定址于華爾街11號(hào)。交易所的交易市場(chǎng)是一個(gè)大廳，廳內(nèi)設(shè)有19座馬蹄形的交易臺(tái)。其中12座平均每臺(tái)交易10種以上的股票；6座平均每臺(tái)交易70種以上的股票；

　　另有一座專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)200余種優(yōu)先股股票，它以10股為一成交單位(一般的股票是以100股為單位)。交易時(shí)間每天5小時(shí)。

　　該所規(guī)定，只有會(huì)員才可以在交易所內(nèi)進(jìn)行交易。其會(huì)員分為四類(lèi):(1)傭金經(jīng)紀(jì)人，專(zhuān)門(mén)代客買(mǎi)賣(mài)，在交易中收取擁金。

　　(2)次經(jīng)紀(jì)人，在交易頻繁時(shí)接受傭金經(jīng)紀(jì)人的委托從事交易。(3)專(zhuān)家經(jīng)紀(jì)人，接受傭金經(jīng)紀(jì)人的委托而經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。它與次經(jīng)紀(jì)人的差別是，他專(zhuān)駐在某一交易臺(tái)旁，專(zhuān)門(mén)研究和等候所委托的股票的行市漲落，以期在適當(dāng)時(shí)候進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。(4)

　　零股經(jīng)紀(jì)人，專(zhuān)辦零股交易，委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。

　　如按有效期限分類(lèi)。紐約證券交易所的委托方式通常有四種情形:①當(dāng)日有效，即在當(dāng)天交易收盤(pán)前有效，如行市不符合委托人的要求而未成交，委托即告失效；②周內(nèi)有效，即規(guī)定在本周末中午12時(shí)以前有效；③月內(nèi)有效，即在本月最后交易時(shí)間終了前有效；④取消前有效，即未取消前或另行委托前均為有效。

　　一個(gè)公司的股票要取得在紐約證券交易所進(jìn)行交易的資格，必須向該所注冊(cè)。在美國(guó)全國(guó)性的證券交易所中，紐約證券交易所的注冊(cè)條件最為嚴(yán)格。它規(guī)定一個(gè)公司要具有相當(dāng)規(guī)模才可以申請(qǐng)將其股票在紐約證券交易所掛牌上市，且年凈利必須在100萬(wàn)美元以上，并且至少要有1500股，財(cái)產(chǎn)以普通股計(jì)，不得少于800萬(wàn)美元。因此，能在紐約證券交易所正式上布的股票只是一小部分，大約有4萬(wàn)多種股票沒(méi)有在交易所正式上布，而在“場(chǎng)外交易市場(chǎng)”進(jìn)行交易。

　　由于股票交易的投機(jī)性很強(qiáng)，為監(jiān)督股票交易，美國(guó)政府根據(jù)1934年證券交易法設(shè)立了“證券交易委員會(huì)”。規(guī)定所有證券交易所、股票經(jīng)紀(jì)人和上市的股票均需在委員會(huì)注冊(cè)并接受其監(jiān)督。為減少過(guò)度利用信貸進(jìn)行股票投機(jī)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系對(duì)購(gòu)買(mǎi)或持有股票的借款規(guī)定了法定保證金比率。   二、倫敦證券交易所   倫敦證券交易所是英國(guó)最大的證券交易所，設(shè)在英國(guó)倫敦市中心，它成立于1773年，1802年獲英國(guó)政府正式批準(zhǔn)，1812年頒布了英國(guó)第一個(gè)證券交易條例。倫敦證券交易所由169家證券經(jīng)紀(jì)商和21家證券交易商的3600個(gè)會(huì)員組成，目的在于匯集國(guó)內(nèi)外存儲(chǔ)的資金并安排其投資去向。

　　倫敦證券交易所掛牌證券近一萬(wàn)種，居世界各證券交易所之首，其中40％為外國(guó)證券，日成交額達(dá)7億多英鎊。該所按證券性質(zhì)分設(shè)市場(chǎng)，主要有政府統(tǒng)一長(zhǎng)期公債市場(chǎng)、英國(guó)鐵路證券市場(chǎng)、礦業(yè)證券市場(chǎng)、一般外國(guó)證券市場(chǎng)、美國(guó)股票債券市場(chǎng)等，并按不同類(lèi)型的證券業(yè)務(wù)分為16個(gè)交易點(diǎn)。該所設(shè)有理事會(huì)，負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理、吸收新會(huì)員、制定交易章程、決定傭金比例以及仲裁有關(guān)糾紛，理事會(huì)設(shè)有總裁一職，主持交易所的日常工作。該所會(huì)員分成兩類(lèi):證券經(jīng)紀(jì)人和證券交易商。交易商專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)某些證券，如有的專(zhuān)營(yíng)政府債券，有的則經(jīng)營(yíng)石油或鋼鐵等工業(yè)公司股票，他們隨時(shí)向市場(chǎng)提供所經(jīng)營(yíng)的證券、股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。經(jīng)紀(jì)人則在投資者和證券交易商之間充當(dāng)中間人，為其客戶(hù)以最有利的條件買(mǎi)賣(mài)股票和證券，并根據(jù)交易額的大小和期限長(zhǎng)短向客戶(hù)收取傭金。   三、巴黎證券交易所   巴黎證券交易所是法國(guó)最大的證券交易所，1724年正式建立，其經(jīng)紀(jì)人由法國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)部指定，共有99人，其中巴黎71人，外省28人。證券經(jīng)紀(jì)人的工作是接受客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券的委托，掌握買(mǎi)賣(mài)雙方供求數(shù)量和要求的價(jià)格幅度，代客戶(hù)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，從中收取傭金。

　　巴黎證券交易所內(nèi)的證券價(jià)格由供求關(guān)系決定，官方牌價(jià)由交易所業(yè)務(wù)委員會(huì)聽(tīng)取經(jīng)紀(jì)人同業(yè)公會(huì)的意見(jiàn)后公布。

　　法國(guó)從1961年開(kāi)始，所有交易所實(shí)行“單一價(jià)格”。巴黎證券交易所發(fā)行全國(guó)性、國(guó)際性和外國(guó)證券，7家外省交易所經(jīng)營(yíng)地區(qū)證券買(mǎi)賣(mài)、并劃分了各自的管轄區(qū)，但有時(shí)一種證券也同時(shí)在幾個(gè)交易所買(mǎi)賣(mài)，標(biāo)價(jià)統(tǒng)一。巴黎所買(mǎi)賣(mài)的證券，在官方牌價(jià)表上約有經(jīng)濟(jì)部門(mén)的1300個(gè)發(fā)行者，其中180多個(gè)來(lái)自外國(guó)。交易所的客戶(hù)是證券持有者，除其本國(guó)法人如保險(xiǎn)公司、退休金金庫(kù)、存款及信托金庫(kù)、可變資本投資公司、共同投資基金、銀行、工業(yè)發(fā)展局和地區(qū)發(fā)展公司外，外國(guó)人(含外國(guó)企業(yè))也持有各種證券。交易所在進(jìn)行現(xiàn)貨交易的同時(shí)也進(jìn)行期貨交易，期貨交易的絕大部分在巴黎所進(jìn)行。此外，不屬于官方牌價(jià)表上的一切證券可以進(jìn)行場(chǎng)外交易，但只能是即期買(mǎi)賣(mài)。

　　巴黎證券交易所的組織機(jī)構(gòu)包括:(1)經(jīng)紀(jì)人公會(huì)，由法國(guó)7家交易所的經(jīng)紀(jì)人組成，屬私人機(jī)構(gòu)；(2)交易所業(yè)務(wù)委員會(huì)，1967年成立，系國(guó)家機(jī)構(gòu)，主席由部長(zhǎng)理事會(huì)任命，另加國(guó)庫(kù)司的一個(gè)成員作為政府特派員參加該委員會(huì)。其職責(zé)是對(duì)有關(guān)重大問(wèn)題(如建立或撤銷(xiāo)交易所、修改現(xiàn)行法律章程)提出意見(jiàn)和建議，對(duì)一些技術(shù)性的問(wèn)題作出決定。如確定期貨交易所需要的保證金數(shù)額、決定傭金費(fèi)率；在征求同業(yè)公會(huì)的意見(jiàn)后，對(duì)準(zhǔn)許證券列入官方牌價(jià)表或注銷(xiāo)上市的證券作出最后決定；向共和國(guó)總統(tǒng)遞交日?qǐng)?bào)和年報(bào)。巴黎證券交易所在世界各大交易所?，次于紐約、東京和倫敦，名列第四。

　　附二我國(guó)的證券交易所上海證券交易所是我國(guó)目前最大的證券交易中心，成立于1990年11月26日，注冊(cè)人民幣1000萬(wàn)元。深圳證券交易所是我國(guó)第二家證券交易所，籌建于1989年，于1991年7月經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)正式營(yíng)業(yè)。這兩個(gè)交易所開(kāi)業(yè)以來(lái)，不斷改進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)作，逐步實(shí)現(xiàn)了交易的電腦化、網(wǎng)絡(luò)化及股票的無(wú)紙化操作。目前，這兩個(gè)交易所上市的證券品種有股票(A股、B股)、國(guó)債、企業(yè)債券、權(quán)證、基金等。截止1995年底，在上海證券交易所掛牌的股票有A股184只、B股36只，A股總股份463．6億元，A股總市值2433．7億元。在深圳證券交易所掛牌的A股127只、B股34只、A股總股份240．5億股，A股總市值876．9億元。

　　上海證券交易所和深圳證券交易所按照國(guó)際通行的會(huì)員制方式組成，是非盈利性的事業(yè)單位。其業(yè)務(wù)范圍包括:①組織并管理上市證券；②提供證券集中交易的場(chǎng)所；③辦理上市證券的清算與交割；④提供上市證券市場(chǎng)信息；⑤辦理中國(guó)人民銀行許可或委托的其他業(yè)務(wù)。其業(yè)務(wù)宗旨是:完善證券交易制度，加強(qiáng)證券市場(chǎng)管理，促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展與繁榮，維護(hù)國(guó)家、企業(yè)和社會(huì)公眾的合法權(quán)益。

　　上海證券交易所和深圳證券交易所由會(huì)員、理事會(huì)、總經(jīng)理和監(jiān)事會(huì)四個(gè)部分組成。會(huì)員是經(jīng)審核批準(zhǔn)且具備一定條件的法人，它們都享有平等的權(quán)利，有權(quán)參加會(huì)員大會(huì)，對(duì)交易所的理事和監(jiān)事有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，對(duì)交易所的事務(wù)有提議權(quán)和表決權(quán)。會(huì)員大會(huì)是證券交易所的最高權(quán)利機(jī)關(guān)，每年召開(kāi)一次。理事會(huì)為證券交易所會(huì)員大會(huì)的日常事務(wù)決策機(jī)構(gòu)，向會(huì)員大會(huì)負(fù)責(zé)?？偨?jīng)理為交易所的法定代表人，由理事會(huì)提名通過(guò)報(bào)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)?？偨?jīng)理的職責(zé)是組織實(shí)施會(huì)員大會(huì)和理事會(huì)的決議并向其報(bào)告工作；主持本所日常業(yè)務(wù)和行政工作；聘任本所部門(mén)負(fù)責(zé)人；代表本所對(duì)外處理有關(guān)事務(wù)，證券交易所還設(shè)監(jiān)事會(huì)，負(fù)責(zé)本所財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)工作的監(jiān)督，其向會(huì)員大會(huì)負(fù)責(zé)。