第四節(jié)　凈資產(chǎn)與股價(jià)

　　股票的凈資產(chǎn)是上市公司每服股票所包含的實(shí)際資產(chǎn)的數(shù)量，又稱(chēng)股票的帳面價(jià)值或凈值，指的是用會(huì)計(jì)的方法計(jì)算出的股票所包含的資產(chǎn)價(jià)值。它標(biāo)志著上市公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，因?yàn)槿魏我粋€(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)都是以其凈資產(chǎn)數(shù)量為依據(jù)的。如果一個(gè)企業(yè)負(fù)債過(guò)多而實(shí)際擁有的凈資產(chǎn)較少，它意味著其經(jīng)營(yíng)成果的絕大部分都將用來(lái)還債；如負(fù)債過(guò)多出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象，企業(yè)將會(huì)面臨著破產(chǎn)的危險(xiǎn)。     股票投資與銀行儲(chǔ)蓄有所不同。因?yàn)閮?chǔ)蓄的利息率是事先固定的，所以?xún)?chǔ)蓄的收益是與儲(chǔ)蓄額成正比的，存得愈多，獲利越大。而股票投資的收益只與所持股票的多寡成正比，投入的多并不意味著收獲就大，即使股民投入的資金量相同，但由于所購(gòu)股票數(shù)量不等，其投資收益就有可能差異很大。   由于股票的收益決定于股票的數(shù)量而并非股票的價(jià)格，且每股股票所包含的凈資產(chǎn)決定著上市公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力，決定著上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，每股股票所包含的凈資產(chǎn)就對(duì)股價(jià)起決定性的影響。   股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)之間的關(guān)系并沒(méi)有固定的公式。

　　因?yàn)槌藘糍Y產(chǎn)外，企業(yè)的管理水平、技術(shù)裝備、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率及外部形象等等都會(huì)對(duì)企業(yè)的最終經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生影響，而凈資產(chǎn)對(duì)股票價(jià)格的影響主要來(lái)自平均利潤(rùn)率規(guī)律的作用。   前一節(jié)已表述，由于平均利潤(rùn)率規(guī)律的作用，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率都會(huì)圍繞在一個(gè)平均水平上波動(dòng)。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，由于經(jīng)過(guò)了較為嚴(yán)格的審查，且經(jīng)營(yíng)機(jī)制較為靈活，管理水平比一般企業(yè)要高，所以其盈利能力普遍要高于普通企業(yè)。   如最近幾年，我國(guó)的企業(yè)的平均利潤(rùn)率約在10％左右，而上市公司1993年的平均凈資產(chǎn)收益率為16％，1994年為13．5％，1995年宏觀經(jīng)濟(jì)趨緊，工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益較低，但上市公司的凈資產(chǎn)收益率仍然接近11％。

    研究表明，各國(guó)上市公司的平均凈資產(chǎn)收益雖然普遍都高于當(dāng)?shù)氐钠骄顿Y利潤(rùn)率，但都不會(huì)超過(guò)150％這個(gè)范圍。

　　所以，只有當(dāng)股票的平均價(jià)格不超過(guò)每股凈資產(chǎn)的1．5倍時(shí)，投資于股市的收益才能和銀行儲(chǔ)蓄或其它投資的平均值相當(dāng)。而當(dāng)股價(jià)超過(guò)上市公司平均凈資產(chǎn)值的1．5倍以后，購(gòu)買(mǎi)股票的收益就不如其他投資了。   以上結(jié)論是相對(duì)股市的整體平均而言的，對(duì)一個(gè)或少量幾個(gè)上市公司并不適用。如果某個(gè)上市公司管理水平出眾、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率較高且能長(zhǎng)期穩(wěn)定、生產(chǎn)手段和技術(shù)裝備比較先進(jìn)，對(duì)股價(jià)當(dāng)然可看高一線，但也不宜超過(guò)凈資產(chǎn)的三倍。從1994年的統(tǒng)計(jì)資料來(lái)看，上市公司凈資產(chǎn)收益率超過(guò)36％以上的只有2家，超過(guò)平均水平達(dá)3倍以上的還占不到總數(shù)的1％，1995年的情況也基本如此。

    通過(guò)凈資產(chǎn)含量也可確定股票價(jià)格的下限。只要一個(gè)上市公司經(jīng)營(yíng)范圍不屬于國(guó)家政策限制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)或是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，當(dāng)其股價(jià)降到其凈資產(chǎn)含量以下時(shí)，購(gòu)買(mǎi)這種股票就物有所值了。當(dāng)股價(jià)降到凈資產(chǎn)含量以下時(shí)，上市公司就面臨著一個(gè)被收購(gòu)和兼并的問(wèn)題。對(duì)于投資家來(lái)說(shuō)，與其用同樣的資金建設(shè)一個(gè)和這種上市公司規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，還不如在股市上收購(gòu)來(lái)得方便，它不但省去許許多多的項(xiàng)目前期工作如申報(bào)、選扯、可行性研究等，收購(gòu)一個(gè)現(xiàn)成的上市公司還可節(jié)省建設(shè)所用時(shí)間，且上市公司還有現(xiàn)成的員工、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)可以利用等等。上市公司被購(gòu)并后，收購(gòu)企業(yè)還可對(duì)其生產(chǎn)進(jìn)行重組，如通過(guò)調(diào)整管理人員和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施來(lái)迅速提高其經(jīng)營(yíng)效益。由此可以認(rèn)為，股票的最低價(jià)格可定在每股凈資產(chǎn)的80％以上。  對(duì)于理性的投資者來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)股票的平均價(jià)格可控制在平均凈資產(chǎn)值的80％與150％之間，即:

　　0．8×平均每股凈資產(chǎn)＜股票的平均價(jià)格＜1．5×平均每股凈資產(chǎn)

　　在這個(gè)范圍內(nèi)，購(gòu)買(mǎi)股票將具有較高的投資價(jià)值。超出這個(gè)范圍，購(gòu)買(mǎi)股票將具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的投機(jī)氣氛可能要濃厚一些，被套牢的可能性就會(huì)高一些。

　　而對(duì)于個(gè)股來(lái)說(shuō)，如上市公司經(jīng)營(yíng)確實(shí)有方，對(duì)其股價(jià)可看高一線，但最高價(jià)還是應(yīng)限定在每股凈資產(chǎn)的三倍以?xún)?nèi)。

　　0．8×每股凈資產(chǎn)＜股票價(jià)格＜3×每股凈資產(chǎn)由于我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估工作還存在著不少的問(wèn)題，在掛牌以前，有此上市公司的凈資產(chǎn)含量明顯是被高估了的，比如一些上市公  司的凈資產(chǎn)收益率連年都在10％以下，明顯低于行業(yè)水平。這種企業(yè)的凈資產(chǎn)含量就可能包含有較大的水份，股民在選股時(shí)應(yīng)加以注意。

    有些研究者把股票的價(jià)格與上市公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為股價(jià)應(yīng)與利潤(rùn)的增長(zhǎng)率成正比。這種聯(lián)系尤其對(duì)滬深股市是不適宜的，因?yàn)樵S多上市公司發(fā)展是屬于數(shù)量型的而不是質(zhì)量型的，其利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要是因?yàn)椴粩嗯涔啥黾觾糍Y產(chǎn)投入的結(jié)果，但其單位資產(chǎn)的收益率并未有絲毫的提高，股民也難以從這類(lèi)公司的發(fā)展中得到任何實(shí)惠。這正像銀行儲(chǔ)蓄，利率是固定的，只要儲(chǔ)戶(hù)多存，其利息總額肯定會(huì)同步增長(zhǎng)。而即使上市公司的凈資產(chǎn)收益率每年都有所增長(zhǎng)，但它是有極限的。對(duì)于股市整體來(lái)說(shuō)，其平均凈資產(chǎn)收益率不會(huì)超過(guò)其它領(lǐng)域平均投資收益率(一年期存款利率)的50％。

    對(duì)于個(gè)別上市公司來(lái)說(shuō)，其凈資產(chǎn)收益率的極限水平也就是一年期存款利率的三倍。相應(yīng)地，如果購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格超過(guò)每股凈資產(chǎn)的三倍，等量的資金所獲效益就比不上銀行存款利率。   設(shè)一年期銀行存款利率為i，某上市公司的凈資產(chǎn)收益率為3i，是銀行存款利率的3倍，其股票價(jià)格為P，每股凈資產(chǎn)為J。當(dāng)股票的價(jià)格分別為凈資產(chǎn)的2．9倍、3倍入3．1倍時(shí)，判斷等量的資金在投資股票與銀行存款上的優(yōu)劣。   無(wú)論股票的價(jià)格如何，由于它不影響每股股票的凈資產(chǎn)，其一年產(chǎn)生的投資收益將恒定的，其收益為:

　　R＝凈資產(chǎn)收益率*每股凈資產(chǎn)＝3J*i

　　(1)當(dāng)每股股票的價(jià)格為其凈資產(chǎn)J的2．9倍時(shí)，將等量的資金2．9J存銀行，可獲得存款利息2．9J*i，同等的資金購(gòu)買(mǎi)股票將比存銀行合算。

　　(2)當(dāng)每股股票的價(jià)格為其凈資產(chǎn)J的3倍時(shí)，將等量的資金3J存銀行，可獲得存款利息3J*i，同等的資金購(gòu)買(mǎi)股票所獲收益與銀行存款相同。

　　(3)當(dāng)每股股票的價(jià)格為其凈資產(chǎn)J的3．1倍時(shí)，將等量的資金3．1J存銀行，可獲存款利息3．1J*i，同等的資金購(gòu)買(mǎi)股票所獲收益將比銀行利息要低。

　　在購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)，如上市公司的凈資產(chǎn)收益率為同期儲(chǔ)蓄利率的a倍，若要使股票的投資收益不低于同期儲(chǔ)蓄存款的利息，則股票的價(jià)格不能超過(guò)每股凈資產(chǎn)的a倍。