第三節(jié)　系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險

　　以系統(tǒng)的觀念來劃分，股市的風(fēng)險可分為兩類，一類是系統(tǒng)風(fēng)險，另一類是非系統(tǒng)風(fēng)險。

　　3．1　系統(tǒng)風(fēng)險

　　系統(tǒng)風(fēng)險又稱市場風(fēng)險，也稱不可分散風(fēng)險。是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致股市上所有股票價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。系統(tǒng)風(fēng)險的誘因發(fā)生在企業(yè)外部，上市公司本身無法控制它，其帶來的影響面一般都比較大。其主要特征為:

    1．它是由共同因素引起的。經(jīng)濟(jì)方面的如利率、現(xiàn)行匯率、通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)政策與貨幣政策、能源危機(jī)、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)等。政治方面的如政權(quán)更迭、戰(zhàn)爭沖突等。社會方面的如體制變革、所有制改造等。

    2．它對市場上所有的股票持有者都有影響，只不過有些股票比另一些股票的敏感程度高一些而已。如基礎(chǔ)性行業(yè)、原材料行業(yè)等，其股票的系統(tǒng)風(fēng)險就可能更高。

　　3．它無法通過分散投資來加以消除。由于系統(tǒng)風(fēng)險是個別企業(yè)或行業(yè)所不能控制的，是社會、經(jīng)濟(jì)政治大系統(tǒng)內(nèi)的一些因素所造成的，它影響著絕大多數(shù)企業(yè)的運營，所以股民無論如何選擇投資組合都無濟(jì)于事。

    對于一個股市來說，發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險是經(jīng)常性的。如1993年3月，滬深股市分別從歷史的最高點1558點、358點開始下跌，一直跌到1994年7月末的330多點和94點，股票的市值下降了70％以上，這種下跌就是發(fā)生了系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險的常見來源有以下幾種:   股價過高、股票的投資價值相對不足。當(dāng)股市經(jīng)過狂炒后特別是無理性的炒作后，股價就會大幅飆升，從而導(dǎo)致股市的平均市盈率偏高、相對投資價值不足，此時先入市資金的盈利已十分豐厚，一些股民就會率先撤出，將資金投向別處，從而導(dǎo)致股市的暴跌。股市上有一句名言，暴漲之后必有暴跌，暴漲與暴跌是一對孿生兄弟，就是對這種風(fēng)險的一種客觀描述。

    盲目從眾行為，從眾行為，是一種普遍的心理現(xiàn)象。在股市上，許多股民并無主見，看見別人拋售股票時，也不究其緣由，就認(rèn)為該股票行情看跌，便跟著大量拋售，以致引起一個拋售狂潮，從而使該股票價格猛跌，造成股票持有人的損失。

    經(jīng)營環(huán)境的惡化。當(dāng)一個國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化而將對上市公司的經(jīng)營乃至整個國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響時，如政權(quán)或政府的更迭及某個領(lǐng)導(dǎo)人的逝世、戰(zhàn)爭及其他因素引起的社會動蕩，在此時，所有企業(yè)的經(jīng)營都無一例外地要受其影響，其經(jīng)營水平面臨普遍下降的危險，股市上所有的股票價格都將隨之向下調(diào)整。

    利率的提高。當(dāng)利率向上調(diào)整時，股票的相對投資價值將會下降，從而導(dǎo)致整個股價下滑。利率提高對股市的影響表現(xiàn)在三個方面:一是絕大部分企業(yè)都有相當(dāng)?shù)呢?fù)債是從銀行借貸而來，特別是流動資金部分，基本上都是借貸資金。利率的提高將加大企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)及成本支出，從而影響上市公司的經(jīng)營業(yè)績；其二是伴隨著利率的提高，債券及居民儲蓄利率也會相應(yīng)上調(diào)，這些都會降低整個股市的相對投資價值，一些投資者將會拋售股票而將其資金存入銀行套利或投向債券市場，從而導(dǎo)致股市供求關(guān)系向其不利的方向轉(zhuǎn)化，導(dǎo)致股價的下調(diào)；其三是利率的提高將抑制社會消費，如我國采取的保值儲蓄政策在一定程度上就抑制了社會消費的增長，從而影響了企業(yè)的市場營銷，導(dǎo)致銷售收入減少及整體經(jīng)營效益的下降。

    稅收政策。稅收的高低是與上市公司的經(jīng)營效益及股民的投資收入成反比的，所以稅收對股市的影響也可分為兩個方面。其一是上市公司方面，現(xiàn)許多上市公司享受的是15％的優(yōu)惠稅率政策，一旦國家將其優(yōu)惠稅率取消，而將稅率統(tǒng)一調(diào)至33％的水平，這些上市公司的稅后利潤將會下降21％，從而影響上市公司的經(jīng)營業(yè)績。另一方面就是股市投資方面，現(xiàn)在對紅利要進(jìn)行征稅，其稅率的高低就直接影響股票投資的收益。有些國家對股市還開征資本利得稅，即對股票的炒作價差進(jìn)行征稅，這個稅種的開征將直接影響股民的投資效益及投資熱情，從而導(dǎo)致股市資金的轉(zhuǎn)移，引起股價的下跌。   擴(kuò)容。股市的擴(kuò)容將逐步改變股市中的資金與股票的供求關(guān)系，使股市的資金從供過于求向供不應(yīng)求方向發(fā)展，導(dǎo)致股價的下跌。擴(kuò)容不但包括新股的上市、配股，它還包括A、B股市場的并軌、國家股和法人股的上市流通等。

    復(fù)關(guān)。復(fù)關(guān)將大規(guī)模地降低關(guān)稅，從而導(dǎo)致外國產(chǎn)品的涌入，分割國內(nèi)產(chǎn)品的市場，使企業(yè)間的競爭加劇，導(dǎo)致銷售收入的減少及企業(yè)效益的下降，從而引起股價的下跌。

　　其它投資領(lǐng)域利潤率的提高。其它投資領(lǐng)域利潤率的提高，如房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇、集郵市場的興旺及其他商貿(mào)業(yè)利潤率的提高都將導(dǎo)致股市資金的流出，從而導(dǎo)致股價的下跌。

　　3．2　非系統(tǒng)風(fēng)險

　　非系統(tǒng)風(fēng)險又稱非市場風(fēng)險或可分散風(fēng)險。它是與整個股票市場的波動無關(guān)的風(fēng)險，是指某些因素的變化造成單個股票價格下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險的主要特征是:   1．它是由特殊因素引起的，如企業(yè)的管理問題、上市公司的勞資問題等。

　　2．它只影響某些股票的收益。它是某一企業(yè)或行業(yè)特有的那部分風(fēng)險。如房地產(chǎn)業(yè)投票，遇到房地產(chǎn)業(yè)不景氣時就會出現(xiàn)景跌。

　　3．它可通過分散投資來加以消除。由于非系統(tǒng)風(fēng)險屬于個別風(fēng)險，是由個別人、個別企業(yè)或個別行業(yè)等可控因素帶來的，因此，股民可通過投資的多樣化來化解非系統(tǒng)風(fēng)險。

　　產(chǎn)生非系統(tǒng)風(fēng)險的原因主要是一些直接影響企業(yè)經(jīng)營的因素，如上市公司管理能力的降低、產(chǎn)品產(chǎn)量、質(zhì)量的下滑、市場份額的減少、技術(shù)裝備和工藝水平的老化、原材料價格的提高以及個別上市公司發(fā)生了不可測的天災(zāi)人禍等等。這些事件的發(fā)生，導(dǎo)致上市公司經(jīng)營利潤的下降甚至發(fā)生虧損，從而引起股價的向下調(diào)整。如1996年中期年報公布時，某公司宣布其上半年每股股票的虧損在0．70元以上，從而導(dǎo)致了該只股票的狂跌，在很短的時間內(nèi)，該股票的市價就下跌的一半。

    非系統(tǒng)風(fēng)險的來源主要有:

　　經(jīng)營風(fēng)險。這是指公司經(jīng)營不善帶來損失的風(fēng)險。公司經(jīng)營不善，是對投資者一種很大的威脅。它不僅使股民毫無收獲，甚至有可能將老本也賠掉。構(gòu)成經(jīng)營風(fēng)險主要是公司本身的管理水平、技術(shù)能力、經(jīng)營方向、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等內(nèi)部因素。   財務(wù)風(fēng)險。這是指公司的資金困難引起的風(fēng)險。一個上市公司財務(wù)風(fēng)險的大小，可以通過該公司借貸資金的多少來反映。借貸資金多，則風(fēng)險大；反之。風(fēng)險則小。因為借貸資金的利息是固定的，無論公司盈利如何，都要支付規(guī)定的利息；而股票資金的股息是不確定的，它要視公司的盈利情況來確定。因此，債務(wù)負(fù)擔(dān)重的公司比起沒有借貸資金的公司，其風(fēng)險更大。