“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有像深圳證券交易所和上海證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券。修訂前的證券法禁止融資融券的證券信用交易。 

　　融資是借錢買證券，通俗的說是買股票。證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”；

    融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

融資融券的作用

　　1、發(fā)揮價格穩(wěn)定器的作用 

　　在完善的市場體系下，信用交易制度能發(fā)揮價格穩(wěn)定器的作用，即當市場過度投機或者做莊導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券賣出方式沽出股票，從而促使股價下跌；反之，當某一股票價值低估時，投資者可通過融資買進方式購入股票，從而促使股價上漲。

　　2、有效緩解市場的資金壓力 

　　對于證券公司的融資渠道現(xiàn)在可以有基金等多種方式，所以融資的放開和銀行資金的入市也會分兩步走。在股市低迷時期，對于基金這類需要資金調(diào)節(jié)的機構(gòu)來說，不僅能解燃眉之急，也會帶來相當不錯的投資收益。 

　　3、刺激A股市場活躍 

　　融資融券業(yè)務有利于市場交投的活躍，利用場內(nèi)存量資金放大效應也是刺激A股市場活躍的一種方式。中信建投證券分析師吳春龍和陳祥生認為，融資融券業(yè)務有利于增加股票市場的流通性。 

　　4、改善券商生存環(huán)境 

　　融資融券業(yè)務除了可以為券商帶來數(shù)量不菲的傭金收入和息差收益外，還可以衍生出很多產(chǎn)品創(chuàng)新機會，并為自營業(yè)務降低成本和套期保值提供了可能。 

　　5、多層次證券市場的基礎(chǔ) 

　　融資融券制度是現(xiàn)代多層次證券市場的基礎(chǔ),也是解決新老劃斷之后必然出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性供求失衡的配套政策。

　　融資融券和做空機制、股指期貨等是配套聯(lián)在一起的，將會同時為資金規(guī)模和市場風險帶來巨大的放大效應。在不完善的市場體系下信用交易不僅不會起到價格穩(wěn)定器的作用，反而會進一步加劇市場波動。風險表現(xiàn)在兩方面，其一，透支比例過大，一旦股價下跌，其損失會加倍；其二，當大盤指數(shù)走熊時，信用交易有助跌作用。

融資融券的交易模式

　　高度市場化的美國模式在證券融資融券交易中，包括證券公司向客戶的融資、融券和證券公司獲得資金、證券的轉(zhuǎn)融通兩個環(huán)節(jié)。這種轉(zhuǎn)融通的授信有集中和分散之分。在集中授信模式下，其由專門的機構(gòu)例如證券金融公司提供；在分散模式下，轉(zhuǎn)融通由金融市場中有資金或證券的任何人提供。 

　　1、分散信用模式。

　　投資者向證券公司申請融資融券，由證券公司直接對其提供信用。當證券公司的資金或股票不足時；向金融市場融通或通過標借取得相應的資金和股票。這種模式建立在發(fā)達的金集中授信的日本模式融市場基礎(chǔ)上，不存在專門從事信用交易融資的機構(gòu)。這種模式以美國為代表，香港市場也采用類似的模式。 

　　2、集中信用模式。

　　券商對投資者提供融資融券，同時設(shè)立半官方性質(zhì)的、帶有一定壟斷性質(zhì)的證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通，以此來調(diào)控流入和流出證券市場的信用資金和證券量，對證券市場信用交易活動進行機動靈活的管理。這種模式以日本、韓國為代表。

　　3、雙軌制信用模式。

　　在證券公司中，只有一部分擁有直接融資融券的許可證的公司可以給客戶提供融資融券服務，然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒有許可的證券公司只能接受客戶的委托，代理客戶的融資融券申請，由證券金融公司來完成直接融資融券的服務。這種模式以中國臺灣地區(qū)為代表。 

　　上述各具特色的三種模式，在各國(地區(qū))的信用交易中國大陸模式中發(fā)揮了重要作用。選擇哪種信用交易模式很大程度上取決于金融市場的發(fā)育程度、金融機構(gòu)的風險意識和內(nèi)部控制水平等因素。在我國證券信用交易模式的選擇問題上，已經(jīng)基本形成一致意見，即應采取證券金融公司主導的集中信用模式作為過渡，專門向券商提供融資融券服務，加強對信用交易的監(jiān)管與控制。

融資融券的收益與風險

　　融資融券對證券市場可能帶來正負影響我國推行融資融券制度，借鑒臺灣地區(qū)的“雙軌制”模式。成立專門的證券金融公司，作為銀行信貸市場與證券市場的“防火墻”。

　　融資融券的實行會給市場帶來450億左右新增資金，同時大大活躍交易，預計能使市場交易量大概增加30％左右，增加經(jīng)紀業(yè)務收入總量只要嚴格遵?相關(guān)規(guī)定，券商開展融資融券業(yè)務風險是可控的。 

　　我國最早確定的可作為融資融券交易的股票集中于少數(shù)大盤藍籌。對參與券商的資格，第一步限于中金、中信等行業(yè)龍頭公司，然后擴大到創(chuàng)新類券商范圍內(nèi)。 

　　市場影響融資融券對證券市場可能同時帶來正面的和負面的影響。 

正面影響

　　首先，可以為投資者提供融資，必然給證券市場帶來新的資金增量，這會對證券市場產(chǎn)生積極的推動作用。 

　　其次，融資融券有明顯的活躍交易的作用，以及完善市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。融資交易者是市場上最活躍的、最能發(fā)掘市場機會的部分，對市場合理定價、對信息的快速反應將起促進作用。歐美市場融資交易者的成交額占股市成交18－20％左右，臺灣市場甚至有時占到40％，因此，融資融券的引入對整個市場的活躍會產(chǎn)生極大的促進作用。而賣空機制的引入將改變原來市場單邊市的局面，有利于市場價格發(fā)現(xiàn)。 

　　再次，融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式。融資使投資者可以在投資中借助杠桿，而融券可以使投資者在市場下跌的時候也能實現(xiàn)盈利。這為投資者帶來了新的盈利模式。 

負面影響

　　首先，融資融券可能助漲助跌，增大市場波動。 

　　其次，可能增大金融體系的系統(tǒng)性風險。 

　　對券商收益的影響 首先，融資融券的引入，會大大提高交易的活躍性，從而為證券公司帶來更多的經(jīng)紀業(yè)務收入。根據(jù)國際經(jīng)驗，融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀業(yè)務帶來30％－40％的收入增長。 

　　其次，融資融券業(yè)務本身也可以成為證券公司的一項重要業(yè)務。在美國1980年的所有券商的收入中，有13％來自于對投資者融資的利息收入。而在香港和臺灣則更高，可以達到經(jīng)紀業(yè)務總收入的1／3以上。當然，比較美國2003年和1980年證券公司收入結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，融資利息收入從13％下降到 3％，因此，融資利息收益不一定更夠持久地稱為證券公司的主要收入來源。而且如果成立具有一定壟斷性的專門的證券金融公司，這部分利息收入可能更多地被證券金融公司獲得，而證券公司進行轉(zhuǎn)融通時所能獲取的利差會相對較小。 

　　雖然在我國的融資融券制度安排下，融資帶來的利息收入會相對有限，但無論如何，在目前我國融資融券剛剛引入的相當一段時期內(nèi)，都會給證券公司提供一個新的贏利渠道。由于我國很可能借鑒臺灣的雙軌制模式，只有部分獲得許可的證券公司可以直接為投資者提供融資融券，對于獲得資格的證券公司而言，可以享受這個新業(yè)務帶來的盈利，但沒有資格的證券公司則可能面臨客戶的流失，因此，融資融券的試點和逐步推出勢必造成券商經(jīng)紀業(yè)務的進一步集中。

融資融券對信用額度的控制

　　風險或可控由于信用交易的風險較大，各國和地區(qū)都制定了十分嚴密的法律法規(guī)，建立起十分細致的業(yè)務操作規(guī)程和嚴格的監(jiān)管體系。其中最重要的應當是對信用額度的控制，這包括對市場整體信用額度的管理、對證券機構(gòu)信用額度的管理、對個別股票的信用額度管理等。 

　　（1）對市場整體信用額度管理借鑒臺灣的經(jīng)驗，現(xiàn)階段我國這兩個比率可考慮設(shè)定在60％和30％。當證券價格下跌導致保證金比率低于60％時，證券金融公司將停止向該券商繼續(xù)融資，當保證金比率低于30％時，證券金融公司將通知券商補交保證金，否則將強行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。當用證券作保證金時，還應設(shè)定另外兩個指標：一是現(xiàn)金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金?，F(xiàn)金比率可設(shè)定為20％；二是擔保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計算，而應扣除一定的折扣率，以降低證券價格過度波動帶來的信用風險。擔保證券的折扣率與證券的類型有關(guān)，政府債券可按10％計，上市股票可按30％計。 

　　融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定在70％和30％。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致。 

　　融資保證金比例=保證金/(融資買入證券數(shù)量*買入價格）*100%

　　融券保證金比例=保證金/（融券賣出證券數(shù)量*賣出價格）*100%

　　現(xiàn)階段規(guī)定上述兩個比例均不得低于50%。

　?。?）對證券機構(gòu)信用額度管理包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。借鑒臺灣的經(jīng)驗，對證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實現(xiàn)：一是規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8％；二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15％。 

　　對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實施：一是規(guī)定證券公司對投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺灣地區(qū)規(guī)定為 250％，考慮到我國證券公司的資本金比率遠不及臺灣地區(qū)，因此可考慮將這一倍率定200％；二是每家證券公司在單個證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10％和5％。 

　?。?）對個別股票信用額度管理對個股的信用額度管理是為了防止股票過度融資融券導致風險增加。可規(guī)定：當一只股票的融資融券額達到上市公司流通股本的25％時，交易所將停止融資買進或融券賣出，當比率下降到18％以下時再恢復交易；當融券額已超過融資額時，也應停止融券交易，直到恢復平衡后再重新開始交易。

　　另外，證券存管也是融資融券的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而美國的存管制度是最完善的，因此，在設(shè)計我國的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管的機制時應更多地參鑒美國的運作機制。

融資融券操作須知

　　1、融券賣空所造成的股價回調(diào)速度和程度可能引發(fā)恐慌，導致市場跟風拋售，這將使得投資者出于平倉的壓力而非自愿減倉。因此，投資者應該盡可能避免大規(guī)模的融券賣空，特別是在市場低迷時尤其要謹慎。

　　2、散戶的資金和持券量都比較小，因此，一般情況下基于做空動機的融券賣空只適合于機構(gòu)投資者；散戶投資者只有在堅持長期看空某只股票，或跟風大盤下行時才融券做空,但必須要看準個股與大勢,否則風險將更大。

　　3、在股價下跌過程中，投資者持有的股票往往被深套后，卻缺少資金進行補倉以拉低持有成本。

　　4、融資融券交易的數(shù)據(jù)信息能為市場提供最新動向的風向標。

　　5、當經(jīng)紀行強行平倉或關(guān)閉投資者信用賬戶時，投資者就喪失了在市場回暖時重新盈利挽回損失的機會。

融資融券操作攻略

　　先開立信用證券和資金賬戶 

　　根據(jù)對融資融券細則的解讀，參與融資融券交易的投資者，必須先通過有關(guān)試點券商的征信調(diào)查。投資者如不能滿足試點券商的征信要求，在該券商網(wǎng)點從事證券交易不足半年，交易結(jié)算資金未納入第三方存管，證券投資經(jīng)驗不足，缺乏風險承擔能力，有重大違約記錄等，都不得參與融資融券業(yè)務。 

　　投資者向券商融資融券前，要按規(guī)定與券商簽訂融資融券合同以及融資融券交易風險揭示書，并委托券商開立信用證券賬戶和信用資金賬戶。投資者只能選定一家券商簽訂融資融券合同，在一個證券市場只能委托券商開立一個信用證券賬戶。

　　融券賣出價不得低于最近成交價 

　　投資者融券賣出的申報價格不得低于該證券的最近成交價；如該證券當天還沒有產(chǎn)生成交的，融券賣出申報價格不得低于前收盤價。投資者在融券期間賣出通過其所有或控制的證券賬戶所持有與其融入證券相同證券的，其賣出該證券的價格也應當滿足不低于最近成交價的要求，但超出融券數(shù)量的部分除外。 

　　賣出證券資金須優(yōu)先償還融資欠款

　　投資者融資買入證券后，可以通過直接還款或賣券還款的方式償還融入資金。投資者以直接還款方式償還融入資金的，按與券商之間的約定辦理；以賣券還款償還融入資金的，投資者通過其信用證券賬戶委托券商賣出證券，結(jié)算時投資者賣出證券所得資金直接劃轉(zhuǎn)至券商融資專用賬戶。投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得資金，須優(yōu)先償還其融資欠款。

　　投資者融券賣出后，可以通過直接還券或買券還券的方式償還融入證券。投資者以直接還券方式償還融入證券的，按與券商之間約定，以及交易所指定登記結(jié)算機構(gòu)的有關(guān)規(guī)定辦理。以買券還券償還融入證券的，投資者通過其信用證券賬戶委托券商買入證券，結(jié)算時登記結(jié)算機構(gòu)直接將投資者買入的證券劃轉(zhuǎn)至券商融券專用證券賬戶。

融資融券投資問答

　　一、什么投資者可以參與融資融券交易 

　　根據(jù)中國證監(jiān)會《證券公司融資融券試點管理辦法》（以下簡稱“《管理辦法》”）的規(guī)定，投資者參與融資融券交易前，證券公司應當了解該投資者的身份、財產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗和風險偏好等內(nèi)容。對于不滿足證券公司征信要求、在該公司從事證券交易不足半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗不足、缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的投資者，以及證券公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。

　　二、什么證券公司可以開展融資融券業(yè)務試點 

　　根據(jù)《管理辦法》，只有取得證監(jiān)會融資融券業(yè)務試點許可的證券公司，方可開展融資融券業(yè)務試點。未經(jīng)證監(jiān)會批準，任何證券公司不得向客戶融資、融券。

　　三、投資者進行融資融券交易前，應做什么準備工作？ 

　　投資者向證券公司融資、融券前，應當按照《管理辦法》等有關(guān)規(guī)定與證券公司簽訂融資融券合同以及融資融券交易風險揭示書，并委托證券公司為其開立信用證券賬戶和信用資金賬戶。 

　　根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，投資者只能選定一家證券公司簽訂融資融券合同，在一個證券市場只能委托證券公司為其開立一個信用證券賬戶。 

　　四、融資融券交易申報內(nèi)容具體包括哪些 

　　融資融券交易申報分為融資買入申報和融券賣出申報兩種。融資買入申報內(nèi)容應當包括①投資者信用證券賬號、②融資融券交易專用席位代碼、③標的證券代碼、④買入數(shù)量、⑤買入價格（市價申報除外）、⑥“融資”標識、⑦本所要求的其他內(nèi)容；融券賣出申報內(nèi)容應當包括①投資者信用證券賬號、②融資融券交易專用席位代碼、③標的證券代碼、④賣出數(shù)量、⑤賣出價格（市價申報除外）、⑥“融券”標識、⑦本所要求的其他內(nèi)容。其中，上述融資買入、融券賣出的申報數(shù)量應當為100股（份）或其整數(shù)倍。

　　五、融券賣出申報價格有什么限制 

　　為了防范市場操縱風險，投資者融券賣出的申報價格不得低于該證券的最近成交價；如該證券當天還沒有產(chǎn)生成交的，融券賣出申報價格不得低于前收盤價。融券賣出申報價格低于上述價格的，交易主機視其為無效申報，自動撤銷。 

　　投資者在融券期間賣出通過其所有或控制的證券賬戶所持有與其融入證券相同證券的，其賣出該證券的價格也應當滿足不低于最近成交價的要求，但超出融券數(shù)量的部分除外。 

　　六、投資者如何了結(jié)融資交易 

　　投資者融資買入證券后，可以通過直接還款或賣券還款的方式償還融入資金。投資者以直接還款方式償還融入資金的，按照其與證券公司之間的約定辦理；以賣券還款償還融入資金的，投資者通過其信用證券賬戶委托證券公司賣出證券，結(jié)算時投資者賣出證券所得資金直接劃轉(zhuǎn)至證券公司融資專用賬戶?！⌒枰赋龅氖牵顿Y者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得資金，須優(yōu)先償還其融資欠款。

    七、投資者如何了結(jié)融券交易 

　　投資者融券賣出后，可以通過直接還券或買券還券的方式償還融入證券。投資者以直接還券方式償還融入證券的，按照其與證券公司之間約定，以及交易所指定登記結(jié)算機構(gòu)的有關(guān)規(guī)定辦理。以買券還券償還融入證券的，投資者通過其信用證券賬戶委托證券公司買入證券，結(jié)算時登記結(jié)算機構(gòu)直接將投資者買入的證券劃轉(zhuǎn)至證券公司融券專用證券賬戶。 

　　投資者采用買券還券方式償還融入證券時，其買券還券申報內(nèi)容應當包括①投資者信用證券賬號、②融資融券交易專用席位代碼、③標的證券代碼、 ④買入數(shù)量、⑤買入價格（市價申報除外）、⑥“融券”標識、⑦本所要求的其他內(nèi)容。需要指出的是，未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得資金除了用于買券還券外，不得另作他用。 

　　八、融資融券期限最長是多少 

　　為了控制信用風險，證券公司與投資者約定的融資、融券期限最長不得超過6個月。

　　九、投資者信用證券賬戶有何限制 

　　投資者信用證券賬戶不得用于買入或轉(zhuǎn)入除擔保物及本所公布的標的證券范圍以外的證券。同時，為了避免法律關(guān)系混亂，投資者信用證券賬戶也不得用于從事債券回購交易。

融資融券焦點問題解答

　　融資融券，究竟怎么玩？普通散戶投資者能否參與？哪些股票將成為融資融券的對象？哪些券商將成為試點公司？

　　焦點1 保證金比例

　　5000元保證金可融1萬元 

　　融資融券的保證金比例究竟是多少？這關(guān)系到今后投資者可以通過融資融券將投資收益放大多少倍。

　　所謂融資交易，就是投資者在買入股票時，只需投入部分保證金，而其余資金由券商代為支付。根據(jù)測試方案，融資保證金比例和融券保證金比例均為50％。

　　實例解讀：

　　如果投資者要融資，其投入的保證金為5000元，那么該投資者可從券商處融得10000元。這樣，該投資者融資后總市值為1.5萬元。

　　如果投資者要融券，其現(xiàn)有的可充當保證金的證券的市值為5000元。那么，該投資者可融得的證券市值為10000元，融券后的總市值為1.5萬元。

焦點2 維持擔保比例

  　虧多了要追加保證金

　　在規(guī)定保證金比例的同時，深交所還規(guī)定了客戶維持擔保比例為130％。如何理解130％的客戶維持擔保比例？據(jù)深交所技術(shù)人員介紹，這一比例是券商控制風險所需要隨時關(guān)注的，相當重要。

　　實例解讀：

　　以前面的例子為準，客戶融資融券后，市值為1.5萬元，如果某天其總市值減少到1.3萬元以下（即融得資金或證券市值的130％）時，券商將要求客戶追加保證金，或者強制平倉。

　　那么，究竟客戶需要追加多少保證金呢？

　　據(jù)介紹，130％是交易所規(guī)定的一個底線，只要不低于這個比例就可以了。當然，券商可以根據(jù)實際情況，適當提高追加的比例，如140％或150％，以降低券商風險。

　　焦點3 標的證券

　　深圳100成份股是重點

　　哪些股票可以成為融資融券的對象呢？

　　據(jù)深交所提供的測試方案看，深圳100指數(shù)的相關(guān)成份股以及深圳100ETF將成為融資融券的對象。

　　據(jù)了解，可以融資買入的股票，包括所有的深圳100指數(shù)成份股以及深圳100ETF；而可以融券賣出的股票，根據(jù)測試方案，僅有G萬科（000002，收盤價5.86元）和深圳100ETF可以融券賣出。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，由于上述股票僅為測試所用，并不一定是最終名單。但很可能將在深圳100指數(shù)成份股中確定最后的名單，當中一些明顯的莊股或者流通市值、流通股本不能達到要求的個股將被剔除。

　　焦點4 股票折算率

　　股票充當保證金打7折

　　作為融資融券的保證金，既可以用現(xiàn)金，也可以用規(guī)定范圍內(nèi)的證券。如果有1萬元的股票，能否融得1萬元呢？

　　由于證券股價經(jīng)常波動，因此不可能與現(xiàn)金等同使用，若要充當保證金，將被折價。

　　可充當保證金的股票折價率為70％，深圳100ETF為90％、國債為95％、封閉式基金為80％。也就是說，如果用1萬元市值的不同證券，將按照不同的折算率充當保證金。

　　焦點5 參與方

　　散戶有望參與融資融券

　　融資融券即將開始實施，散戶能否和機構(gòu)客戶一樣參與其中？深交所有關(guān)人士昨日向記者表示：從規(guī)章的制訂角度而言，如果將投資者分為普通散戶和機構(gòu)客戶進行區(qū)別對待，是不合適的。因此，規(guī)則中可能不會限止普通投資者參與。

　　不過，最終券商選擇哪些投資者可以參與，是否同意普通投資者參與，將由券商自己控制，因為券商在融資融券業(yè)務中將承擔較大的風險。

　　哪些券商有望入圍試點

　　哪些券商可以進行融資融券呢？顯然，由于是試點，融資融券業(yè)務將在少數(shù)券商甚至少數(shù)券商的部分營業(yè)部進行試點。

　　據(jù)深交所公布的參與測試的創(chuàng)新試點券商名單，以下券商在成都設(shè)有營業(yè)部：中信、海通、光大、長江、東方、華泰、國信、平安、廣發(fā)、國泰君安、中銀國際和招商證券等。