定向增發(fā)

    非公開發(fā)行即向特定投資者發(fā)行，也叫定向增發(fā)，實(shí)際上就是海外常見的私募，中國股市早已有之。但是，作為兩大背景下——即新《證券法》正式實(shí)施和股改后股份全流通——率先推出的一項(xiàng)新政，如今的非公開發(fā)行同以前的定向增發(fā)相比，已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化。

    在本周證監(jiān)會推出的《再融資管理辦法》(征求意見稿)中，關(guān)于非公開發(fā)行，除了規(guī)定發(fā)行對象不得超過１０人，發(fā)行價不得低于市價的９０％，發(fā)行股份１２個月內(nèi)(大股東認(rèn)購的為３６個月)不得轉(zhuǎn)讓，以及募資用途需符合國家產(chǎn)業(yè)政策、上市公司及其高管不得有違規(guī)行為等外，沒有其他條件，這就是說，非公開發(fā)行并無盈利要求，即使是虧損企業(yè)只要有人購買也可私募。

    到目前為止，滬深股市已有G華新、G重汽、G太鋼、G建投、G泛海、G京東方、G天威、G陽光等公司提出了非公開發(fā)行計劃，包括已經(jīng)實(shí)施的G鞍鋼，以及以前曾提出定向增發(fā)的海南航空(增發(fā)28億股)等，非公開發(fā)行的陣營正在逐漸壯大。非公開發(fā)行的最大好處是，大股東以及有實(shí)力的、風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的大投資人可以以接近市價、乃至超過市價的價格，為上市公司輸送資金，盡量減少小股民的投資風(fēng)險。由于參與定向的最多10名投資人都有明確的鎖定期，一般來說，敢于提出非公開增發(fā)計劃、并且已經(jīng)被大投資人所接受的上市公司，通常會有較好的成長性。

    非公開發(fā)行還將成為股市購并的重要手段和助推器。這里包括兩種情形：一種是大投資人(例如外資)欲成為上市公司戰(zhàn)略股東、甚至成為控股股東的，以前沒有私募，它們要入股通常只能向大股東購買股權(quán)(如摩根斯坦利及國際金融公司聯(lián)合收購海螺水泥14.33%股權(quán))，新股東掏出來的錢進(jìn)的是大股東的口袋，對做強(qiáng)上市公司直接作用不大向新投資人)定向增發(fā)新股、(向老大股東)定向回購老股，引發(fā)控制權(quán)變更，其股價之揚(yáng)升將是不可限量。相信只要有幾家企業(yè)帶頭，整個市場就可大大活躍起來，并從中創(chuàng)造出多姿多彩的各種新概念和新題材。另一種是通過私募融資后去購并他人，迅速擴(kuò)大規(guī)模，到目前為止，提出非公開發(fā)行的都是將募股資金用于建設(shè)新的生產(chǎn)線，或購買大股東的資產(chǎn)，在當(dāng)前總體產(chǎn)能過剩的大背景下，為什么不能設(shè)想讓私募成為股權(quán)購并和產(chǎn)業(yè)購并的重要手段，為中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整作貢獻(xiàn)呢？

    定向增發(fā)蘊(yùn)含投資新機(jī)遇 

    定向增發(fā)方式對提升公司盈利、改善公司治理有顯著效果，尋找更多存在定向增發(fā)可能性的公司，仔細(xì)分析相關(guān)的方案與動機(jī)，有機(jī)會發(fā)掘全流通時代新的投資主題。

 　 隨著管理層明確以不增加市場即期供給的定向增發(fā)作為融資恢復(fù)的優(yōu)先選擇，一批存在定向增發(fā)預(yù)期的公司如G廣電、G建投、G太鋼等獲得市場的熱烈追捧，定向增發(fā)蘊(yùn)含的投資機(jī)會持續(xù)涌現(xiàn)。 

    定向增發(fā)將極大提升公司價值 

    我們將上市公司實(shí)施定向增發(fā)的動機(jī)歸結(jié)為以下幾個方面。 

    1、利用上市公司的市場化估值溢價(相對于母公司資產(chǎn)賬面價值而言)，將母公司資產(chǎn)通過資本市場放大，從而提升母公司的資產(chǎn)價值。 

 　 2、符合證監(jiān)會對上市公司的監(jiān)管要求，從根本上避免了母公司與上市公司的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，實(shí)現(xiàn)了上市公司在財務(wù)和經(jīng)營上的完全自主。

 　 3、對于控股比例較低的集團(tuán)公司而言，通過定向增發(fā)可進(jìn)一步強(qiáng)化對上市公司的控制。

    4、對國企上市公司和集團(tuán)而言，減少了管理層次，使大量外部性問題內(nèi)部化，降低了交易費(fèi)用，能夠更有效地通過股權(quán)激勵等方式強(qiáng)化市值導(dǎo)向機(jī)制。

 　 5、時機(jī)選擇的重要性。當(dāng)前上市公司估值尚處于較低位置，此時采取定向增發(fā)對集團(tuán)而言，能獲得更多股份，從未來減持角度考慮，更為有利。

 　 6、定向增發(fā)可以作為一種新的并購手段，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)龍頭公司通過并購實(shí)現(xiàn)成長。

    定向增發(fā)對于提升上市公司市值水平其內(nèi)在機(jī)理是顯而易見的。在股權(quán)分置時代，上市公司做大做強(qiáng)更多的是通過增發(fā)、配股等手段再融資，然后向大股東購買資產(chǎn)。由于資產(chǎn)交割完成后，大股東在上市公司的權(quán)益被稀釋，因而新增資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力與其利益相關(guān)度大為削弱。這種“一錘子買賣”容易帶來的不良后果是，一些上市公司購買的資產(chǎn)盈利能力逐年下滑，流通股東利益因此受損，而大股東由于持有的為非流通股份，并沒有因此有直接的損失。

    而在全流通環(huán)境下，大股東通過定向增發(fā)向上市公司注入資產(chǎn)后，其權(quán)益比例不降反升。同時，大股東所持股權(quán)根據(jù)新的規(guī)定，定向增發(fā)的股份對控股股東增發(fā)的部分3年之內(nèi)就可以流通，鑒于資本市場目前的低位和對市場未來普遍良好的發(fā)展預(yù)期，控?股東尤其是擁有較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的控股股東有強(qiáng)烈的動機(jī)向公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的價值最大化，這也是目前相當(dāng)多的上市公司謀求定向增發(fā)的深層次原因。同時，考慮到大股東所持有的定向增發(fā)的股份3年之內(nèi)才能夠流通，大股東實(shí)現(xiàn)自己價值的最大化將是一個持續(xù)的過程而非瞬間完成。為了確保股權(quán)變現(xiàn)利益最大化，大股東將不得不考慮所注入資產(chǎn)的中線持續(xù)盈利能力。因此，我們可以認(rèn)為，在控股股東與中小股東信息不對稱的情況下，實(shí)施定向增發(fā)的公司至少在大股東所持有股份到期的時間段里有較強(qiáng)的提升公司市場價值的內(nèi)在動力，從而可以使中小股東分享公司價值的成長。

 　 按照定向增發(fā)的對象、交易結(jié)構(gòu)，區(qū)分為以下幾種模式。

  　定向增發(fā)的主流模式

　　模式一、資產(chǎn)并購型定向增發(fā)

 　 整體上市目前受到市場比較熱烈的認(rèn)同，如鞍鋼、太鋼公布整體上市方案后股價持續(xù)上漲，其理由主要在于：

    1、整體上市對業(yè)績的增厚作用。整體上市條件下，鑒于大股東持有股權(quán)比例大幅度增加，未來存在更大的獲利空間，所以在增發(fā)價格上體現(xiàn)出了一定的對原有流通股東比較有利的優(yōu)惠。如鞍鋼定向增發(fā)收購資產(chǎn)的PE水平達(dá)到7.2倍，超過增發(fā)同期市場鋼鐵平均6.9倍的水平，考慮鞍鋼較高的行業(yè)地位和擁有鐵礦石資源，業(yè)績波動較小，PE水平應(yīng)超過行業(yè)平均水平，則這一定向增發(fā)價格將顯著增厚公司的業(yè)績水平。

 　 2、減少關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭的不規(guī)范行為，增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)與經(jīng)營的透明度，減少了控股股東與上市公司的利益沖突，有助于提升公司內(nèi)在價值。

 　 3、對于部分流通股本較小的公司通過定向增發(fā)、整體上市增加了上市公司的市值水平與流動性。 

  　模式二、財務(wù)型定向增發(fā)

    主要體現(xiàn)為通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)外資并購或引入戰(zhàn)略投資者財務(wù)性定向增發(fā)其意義是多方面的。首先是有利于上市公司比較便捷地實(shí)現(xiàn)增發(fā)事項(xiàng)，抓住有利的產(chǎn)業(yè)投資時機(jī)。如京東方，目前該公司第五代TFT-LCD生產(chǎn)線的上游配套建設(shè)正處于非常吃力的時期，導(dǎo)致公司產(chǎn)品成本下降空間有限，如果能夠順利實(shí)現(xiàn)面向控股股東的增發(fā)，有效地解決公司的上游零部件配套與國產(chǎn)化問題，公司的經(jīng)營狀況將會獲得極大的改善。其次，定向增發(fā)成為引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)收購兼并的重要手段，例如華新水泥向第二大股東HOLCIM 定向增發(fā)1.6億股后，二股東得以成為第一大股東，實(shí)現(xiàn)了外資并購。此外，對于一些資本收益率比較穩(wěn)定而資本需求比較大的行業(yè)，如地產(chǎn)、金融等，定向增發(fā)由于方便、快捷、成本低，同時容易得到戰(zhàn)略投資者認(rèn)可

  　模式三、增發(fā)與資產(chǎn)收購相結(jié)合 

    上市公司在獲得資金的同時反向收購控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，預(yù)計這將是比較普遍的一種增發(fā)行為。對于整體上市存在明顯的困難，但是控股股東又擁有一定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時控股股東財務(wù)又存在一定變現(xiàn)要求的上市公司，這種增發(fā)行為由于能夠迅速收購集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改善業(yè)績空間或公司持續(xù)發(fā)展?jié)摿Γ虼嗽谝欢ǔ潭壬蠘?gòu)成對公司發(fā)展的利好。但是具體利好程度而言，則要考慮發(fā)行價格與資產(chǎn)收購的價格。比如國陽新能擬募集資金收購集團(tuán)部分煤礦資源，以上市公司目前擁有的資源計算，每噸儲量資源價格在8元左右，低于這一價格的收購對上市公司而言將是有利的。此外值得注意的是泛海建設(shè)公布的增發(fā)方案提出的發(fā)行價格甚至是不低于公司股票董事會會議公告前20個交易日收盤價的均價的105%，其中大股東認(rèn)購的不少于發(fā)行股本的75%，資金全部用于收購控股公司的土地資源。

　　模式四、優(yōu)質(zhì)公司通過 

　　定向增發(fā)并購其他公司與現(xiàn)金收購相比，定向增發(fā)作為并購手段能大大減輕并購后的現(xiàn)金流壓力。同時，定向增發(fā)更有利于發(fā)揮龍頭公司的估值優(yōu)勢，能夠真正起到扶優(yōu)扶強(qiáng)的效果，因而，這種方式對龍頭公司是頗具吸引力的。以大商股份為例，2000 年開始，通過承擔(dān)債務(wù)、職工安置等條件，低價收購當(dāng)?shù)乩习儇浧髽I(yè)，同時獲得稅務(wù)方面的優(yōu)惠政策，然后輸出其管理改善被并購企業(yè)的經(jīng)營面貌，從而獲得了超額利潤和長期快速成長。

　　誰將搶食“定向增發(fā)”頭啖湯？

 　 鋼鐵、電力、煤炭、資源類行業(yè)存在更多定向增發(fā)的機(jī)會。 

    鋼鐵、電力行業(yè)的共同特點(diǎn)是：多為分拆上市，集團(tuán)公司還擁有大量相關(guān)資產(chǎn)；都面臨或即將面臨巨大的行業(yè)整合壓力，要在未來競爭中勝出，必須通過規(guī)模、成本優(yōu)勢取勝。目前鋼鐵行業(yè)已經(jīng)發(fā)生多起整體上市案例，如武鋼股份、寶鋼股份、鞍鋼新軋、太鋼不銹和本鋼板材等。電力行業(yè)在煤炭和電網(wǎng)的雙重擠壓下重新走向“寡頭壟斷”的市場結(jié)構(gòu)已是大勢所趨，個別能夠擔(dān)當(dāng)集團(tuán)旗艦的上市公司價值將逐步顯現(xiàn)。G建投、桂冠電力、G 通寶、內(nèi)蒙華電和G 華靖等公司完全可以依托于大股東龐大的數(shù)倍于自身的優(yōu)良資產(chǎn)而實(shí)現(xiàn)其規(guī)模和業(yè)績的爆發(fā)式增長。

    皮海洲：正視定向增發(fā)的擴(kuò)容壓力 

    自《上市公司證券發(fā)行管理辦法》頒布以來，定向增發(fā)明顯成了上市公司再融資的主流。不僅有越來越多的上市公司刊登了各自的定向增發(fā)預(yù)案；而且還有如G廣電者，取消原已公開的公開增發(fā)新股計劃改為非公開發(fā)行的定向增發(fā)。

    據(jù)統(tǒng)計，在《上市公司證券發(fā)行管理辦法》出臺后的兩周內(nèi)，在25家提出再融資計劃的上市公司當(dāng)中，就有17家公司所選擇的就是定向增發(fā)。

　　按照證監(jiān)會“三步走”的安排，定向增發(fā)之所以被安排為三步走的第一步，是因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)“不增加即期擴(kuò)容壓力”。當(dāng)然，按照對定向增發(fā)傳統(tǒng)發(fā)股方式的理解，在股權(quán)分置背景下的定向增發(fā)主要是用之于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的，或向大股東定向增發(fā)，引進(jìn)大股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以改善上市公司資產(chǎn)的質(zhì)量，提高上市公司的業(yè)績。所以，當(dāng)時的定向增發(fā)，融資并不是最主要的目的，相反，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，或引入大股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，才是定向增發(fā)的主要使命。因此，按照這樣的理解，定向增發(fā)確實(shí)并不增加市場即期的擴(kuò)容壓力。

　　不過，事情是不斷地發(fā)展變化的。經(jīng)過股改后，上市公司的股份不再有非流通股與流通股之分了，原有的非流通股也都變成了可流通股，而且定向增發(fā)的價格也以市場價為基礎(chǔ)。因此，在這種情況下，定向增發(fā)雖然還具有引入戰(zhàn)略投資者、引進(jìn)大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的功能，但它同時更是一種融資的重要工具。而且由于定向增發(fā)的門檻低，程序簡單快捷，以至更多的上市公司都把定向增發(fā)作為了融資的最主要途徑。因此，在這種情況下，定向增發(fā)“不增加即期擴(kuò)容壓力”的說法就值得商榷了。作為投資者來說，有必要正視定向增發(fā)帶來的擴(kuò)容壓力。

　　按照原來的定向增發(fā)制度，定向增發(fā)的股份多以非流通股為主或?yàn)榉茿股股份，所以定向增發(fā)無需二級市場或A股投資者來買單。但全流通背景下的定向增發(fā)情況明顯發(fā)生了變化。由于定向增發(fā)成了上市公司最喜愛的一種融資工具，如此相適應(yīng)的是，二級市場上的機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)起了定向增發(fā)的主力軍，在目前公開定向增發(fā)預(yù)案的上市公司中，除了極少數(shù)上市公司的定向增發(fā)對象是向上市公司大股東或戰(zhàn)略投資者之外，絕大多數(shù)公司的定向增發(fā)對象都選定為基金公司、信托公司、財務(wù)公司、保險機(jī)構(gòu)投資者、QFII以及其他機(jī)構(gòu)投資者等。雖然《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，定向增發(fā)發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，也即不得上市流通，這表面上好象沒有增加市場當(dāng)前的擴(kuò)容壓力，但由于這些機(jī)構(gòu)投資者本身就是二級市場的投資者，因此他們在參與定向增發(fā)時，必然要抽調(diào)二級市場上的資金去參與增發(fā)，甚至因此而拋售股票，調(diào)整倉位也是很可能的事情。所以，這種定向增發(fā)還是對當(dāng)前市場上的資金有抽血的功能，仍然對當(dāng)前的市場構(gòu)成了一種擴(kuò)容壓力。并且由于定向增發(fā)基本上無門檻設(shè)置，實(shí)施定向增發(fā)的公司可說是多了去了，而且這些選擇定向增發(fā)公司的融資額度也很大，都是數(shù)以億計甚至十億計，因此，這種定向增發(fā)從市場上抽走的還不只是少量的資金，而是大量的資金，其抽血作用相當(dāng)明顯。所以，在這種情況下，如果我們還認(rèn)為定向增發(fā)“不增加即期擴(kuò)容壓力”，這顯然是不正視現(xiàn)實(shí)的一種表現(xiàn)。當(dāng)然，由于目前股市處于強(qiáng)勢之中，所以這種擴(kuò)容的壓力市場還沒有予以足夠的重視，但筆者相信，隨著大量上市公司定向增發(fā)方案的實(shí)施，特別是一旦市場走軟，那么定向增發(fā)給市場帶來的這種即期擴(kuò)容壓力就會體現(xiàn)出來，屆時市場視定向增發(fā)為洪水猛獸也不是沒有可能。

　　當(dāng)然，定向增發(fā)給市場帶來的擴(kuò)容壓力最主要還是表現(xiàn)在12個月之后。由于定向增發(fā)股份有12個月的鎖定期，所以目前市場上上市公司可流通的股份基本上還是以原有的流通股股份為主，原非流通股東持股可上市流通的股份不多。但12個月后的情況就發(fā)生了明顯的變化，因?yàn)閺哪壳肮级ㄏ蛟霭l(fā)方案的上市公司來看，定向增發(fā)的股份份額并不低，與原有的流通股股份相比，所占比例甚大，有的甚至大大超過了原有流通股的數(shù)量。因此，一旦定向增發(fā)公司股份上市流通，這對這些定向增發(fā)公司來說，無疑是一次流通股的大擴(kuò)容。而且由于很多的公司都選擇了定向增發(fā)的再融資方案，屆時就會有很多的上市公司都會面臨著這樣一種流通盤大擴(kuò)容的壓力。加上屆時還有原非流通股的上市流通，市場上的新股發(fā)行與再融資活動還在正常進(jìn)行。因此，這方方面面的擴(kuò)容壓力匯合在一起，就構(gòu)成了股市里的擴(kuò)容大潮。所以，對于定向增發(fā)將要帶來的這種擴(kuò)容壓力，投資者務(wù)必要保持清醒的認(rèn)識。

    定向增發(fā)何以成香餑餑

    近期有定向增發(fā)題材的股票漲幅喜人，G國安、G建投漲停，G綜超、蘇寧電器、G韶鋼漲幅均在8%以上。是什么原因讓此前“圈錢猛于虎”的再融資行為，在今天反而成為了股價催升劑呢？這類股票存在什么樣的投資機(jī)會和風(fēng)險呢？

　　市場化是關(guān)鍵

　　當(dāng)前上市公司再融資主要以定向增發(fā)為主。據(jù)統(tǒng)計，已有29家上市公司公布了再融資計劃。在這29家公司中，23家選擇了定向增發(fā)，占去近80%。不包括海南航空和G津?yàn)I在內(nèi)，21家公司定向增發(fā)的數(shù)量為37.56億股?其中G綜超已完成再融資，公司以非公開發(fā)行方式發(fā)行了46439628股A股，募集資金近6億元。

  　定向增發(fā)既可以用最快的方式融資，又可以降低風(fēng)險和費(fèi)用。定向增發(fā)不需要經(jīng)過繁瑣的審批程序，也不用漫長地等待，并且可以減少發(fā)行費(fèi)用，采用定向增發(fā)方式，券商承銷的傭金大概是傳統(tǒng)方式的一半左右。目前管理層對于上市公司的定向增發(fā)，并沒有關(guān)于公司盈利等相關(guān)方面的硬性規(guī)定，對于一些過往盈利記錄未能滿足公開融資條件，但又面臨重大發(fā)展機(jī)遇的公司而言，定向增發(fā)也會是一個關(guān)鍵性的融資渠道。除了發(fā)行速度較快之外，定向增發(fā)往往也比公開增發(fā)的市場風(fēng)險要小。公開增發(fā)定價需要參考市價，價格應(yīng)不低于公告招股意向書前二十個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價；而采用定向增發(fā)方式，可以把基準(zhǔn)日設(shè)定為董事會決議公告日，對機(jī)構(gòu)投資者來說，有機(jī)會以更低價格完成認(rèn)購，所以發(fā)行得到支持的概率也會大一些。當(dāng)然，對于一些因支付股改對價有失去控股權(quán)威脅的上市公司來說，為了降低并購風(fēng)險，大股東實(shí)施定向增發(fā)，可以進(jìn)一步增持股權(quán)，通過一定的控股比例，獲得更多的收益。

  　對于投資機(jī)構(gòu)來說，定向增發(fā)方式可以使之以簡潔和低成本的方式參與高成長公司或行業(yè)，輕易獲得公司或行業(yè)高速發(fā)展帶來的利潤，更為重要的是定向增發(fā)的股權(quán)一般鎖定期只在一年左右的時間，隨后可以進(jìn)行流通，投資周期短且收益將非常豐厚。據(jù)了解，目前機(jī)構(gòu)投資者對公司擬定向增發(fā)的股份的需求相當(dāng)旺盛。

　　定向增發(fā)之所以受到上市公司和投資者的追捧，一個最重要的因素是現(xiàn)在的定向增發(fā)完全是市場化發(fā)行。分析人士指出，定向增發(fā)的實(shí)施，由于有發(fā)行價作為保底，這將封殺股價的下跌空間，同時，為了增發(fā)的成功，上市公司也有動力做好業(yè)績，這就成為股價上漲的最大推動力。G綜超此次增發(fā)是向不超過10家機(jī)構(gòu)投資者非公開發(fā)行，而最終只有7家基金公司和1家保險公司獲得認(rèn)購資格，尤其是易方達(dá)基金管理公司一家就認(rèn)購了4644萬股的27.99%，由此可以看出認(rèn)購的踴躍程度，這也為再融資第一單的閃電完成創(chuàng)造了有利條件。

　　機(jī)會與風(fēng)險辨析

　　擬定向增發(fā)的公司因定價方式各異，募資投向風(fēng)險不同，加上公司質(zhì)地不一樣，投資的機(jī)會和風(fēng)險也不相同。

　　募集資金投資項(xiàng)目較好的公司主要有G天威、G廣電、G國安等。G天威主要投向未來發(fā)展?jié)摿^大的太陽能項(xiàng)目和風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目，增長前景可以期待。G廣電則將收購陜西省有線電視網(wǎng)絡(luò)，整合省內(nèi)網(wǎng)絡(luò)后，公司將成為省內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)，可借此搶得數(shù)字電視發(fā)展先機(jī)。G國安的投資項(xiàng)目同樣有很好的成長性，由于青海國安主要開發(fā)鹽湖資源，儲量非常豐富，國內(nèi)鉀肥需求旺盛，將給公司帶來可觀的收益。相反，項(xiàng)目前景不確定因素較多的股票則風(fēng)險較大，如G棲霞、G魯西、G藥玻、G京東方等。

　　定價方式對二級市場股票價格有提升作用的股票值得投資者關(guān)注。如G建投、G天威、G豐原等以公告之日前20日交易平均價溢價105%發(fā)行，可以提升股票價格。

　　收購集團(tuán)資產(chǎn)從而減少關(guān)聯(lián)交易后，公司的治理現(xiàn)狀將得以改觀的公司，也值得重點(diǎn)關(guān)注，如G太鋼，集團(tuán)公司擁有一定礦產(chǎn)資源，增發(fā)完成后會提升治理水平和每股收益。G泛海則因收購集團(tuán)公司資產(chǎn)而改善了正在開發(fā)的房地產(chǎn)項(xiàng)目的周邊環(huán)境，從而使得原有項(xiàng)目無形之間增值，也可以給公司帶來可觀的收益。此類公司還有G重汽、馳宏鋅鍺等。