墮入價(jià)值陷阱也向來是任何價(jià)值投資者大虧的根源,價(jià)值陷阱主要有兩大類,面對(duì)正常的價(jià)值估值,第一類是看似很低實(shí)際上很高;第二類是確實(shí)很低但還能更低。以下是對(duì)這兩類價(jià)值陷阱的具體分析。
第一類看似很低實(shí)際上很高,投資者買入低價(jià)資產(chǎn)或買入較低市盈率的企業(yè)股票后,但卻發(fā)現(xiàn)該資產(chǎn)的價(jià)格和市盈率倍數(shù)卻長(zhǎng)期保持持平甚至下降。在投資上,價(jià)值陷阱是指表面上估值(巿盈率、巿凈率)低但實(shí)質(zhì)昂貴的股票,這種變化是由于基本面的微妙轉(zhuǎn)變開始的。而引起變化的原因主要有周期性業(yè)績(jī)高點(diǎn)滑落、短期爆發(fā)過后的業(yè)績(jī)停滯、盲目擴(kuò)張后急速萎縮等等因素引起。例如鋼鐵股在牛市沸騰時(shí)期往往市盈率都不高,而且各項(xiàng)指標(biāo)看似都很健康,但周期性決定了市盈率低點(diǎn)卻有可能是市場(chǎng)價(jià)格的最高點(diǎn)。還有一些成長(zhǎng)股追逐者,往往在成長(zhǎng)鼎盛時(shí)期較低估值時(shí)候誤認(rèn)為其成長(zhǎng)會(huì)永續(xù),從而墜入了價(jià)值陷阱。
第二類確實(shí)很低但還能更低。作為巴菲特價(jià)值投資的“信徒”,得克薩斯達(dá)拉斯市對(duì)沖基金圣特爾資本(Centaur CapitalPartners) 阿什頓解釋過這種類型的價(jià)值陷阱:“由于沒有足夠大的購(gòu)買群。這樣的公司就有可能永遠(yuǎn)被低估,直到它的增長(zhǎng)率為負(fù)為止,那時(shí)候它們將更加被低估。這種被不斷低估的風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值圈理論中就被稱為”價(jià)值陷阱“?!盇股投資者可以觀察到,我們的銀行股,過去始終沒有出現(xiàn)大家擔(dān)心的基本面大問題,并且業(yè)績(jī)還是逐年上升的,但即使這樣,股價(jià)低迷也使不少投資人很受傷,十倍市盈率止不住,八倍、六倍,一直殺到4倍市盈率,并且不少銀企破凈。
阿什頓的理論,“股票可以分為兩類,一是有購(gòu)買群體的,一是沒有購(gòu)買群體的。巴菲特的伯克希爾?哈撒韋公司就是屬于沒有購(gòu)買群體的,在股價(jià)已經(jīng)很高的情況下,從內(nèi)在價(jià)值角度來看它還是非常廉價(jià)的,甚至是以80%的折價(jià)交易?!彼?,我們有可能長(zhǎng)期陷入這種價(jià)值陷阱的泥潭中去,一旦是重倉(cāng)遭遇這樣的困境,便會(huì)造成若干年的投資業(yè)績(jī)受損的可能!
現(xiàn)在我們已經(jīng)基本了解價(jià)值陷阱的兩種形式,利用我們已知的深度價(jià)值理論,如何躲開價(jià)值陷阱呢?
1.部分減少估值依賴:在所持企業(yè)有一定比例獲利后,運(yùn)用我們深度價(jià)值的“三步減倉(cāng)賣出”的理論其中的第一步減倉(cāng)之功效,不管估值高低,如果股票價(jià)格有過不錯(cuò)的漲幅之后,就要考慮進(jìn)行起碼是第一步的減倉(cāng),比如獲利50%左右的10-30%的小部分減倉(cāng),這部分減倉(cāng)只以自己較為滿意地收益為目標(biāo),而不考慮估值因素,這就是為了部分性的避免未來價(jià)值陷阱的出現(xiàn)可能。是避免我們投資人“估值盲區(qū)”產(chǎn)生巨大危害的一道保險(xiǎn)。同樣,在買入時(shí)候永不滿倉(cāng),嚴(yán)控股票倉(cāng)位,也是對(duì)我們“估值失誤”可能性發(fā)生的一種緩沖行為。
2.選股謹(jǐn)慎避開熱門:選股盡可能避免高速成長(zhǎng)過后的熱門明星股,阿什頓總是投資于那些成長(zhǎng)速度并不是那么快或者價(jià)值沒有被低估太高的股票,因?yàn)樵诎⑹差D看來,這樣的股票會(huì)吸引眾多的深度價(jià)值投資者。而熱門明星成長(zhǎng)股看似很誘人,但正因?yàn)樽分鸬娜诉^多,且盲目崇拜那些具有壁壘、經(jīng)營(yíng)特權(quán)、能改變世界、高速成長(zhǎng)的偉大明星企業(yè),卻很有可能掩蓋了其間常人無法察覺的“價(jià)值污點(diǎn)”和“估值盲區(qū)”、以及“成長(zhǎng)隱患”!
3.嚴(yán)苛估值綜合考量:首先要求估值要有深度,其次要綜合各種因素考察估值。因?yàn)獒槍?duì)盈利的估值有很大欺騙性,資產(chǎn)屬性的估值雖可顯示其價(jià)格錯(cuò)位,但無法的得到關(guān)于收入或者回報(bào)的一些信息。如果綜合考量行業(yè)企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)的發(fā)展和股東回報(bào)穩(wěn)定的情況,就可以全面了解企業(yè)的低估值程度。
4.組合配置倉(cāng)位控制:組合配置的要點(diǎn)是分散交錯(cuò)配置,雖然組合形成是自下而上的結(jié)果,但我們必須克制買入的沖動(dòng),即不在同一屬性的行業(yè)中過大比例的配置,最好適當(dāng)選擇那些略有有對(duì)沖性質(zhì)的行業(yè)。并且限定整體股票和單個(gè)行業(yè)、股票的最大持有倉(cāng)位。
5.加強(qiáng)場(chǎng)外收益實(shí)現(xiàn):擺脫單純依賴二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格漲跌實(shí)現(xiàn)交易差價(jià)收益,利用選擇持續(xù)長(zhǎng)年高分紅企業(yè),來實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外的收益實(shí)現(xiàn)。我們都知道價(jià)值投資買股票要像生意人買企業(yè)股權(quán)一樣,這樣就要求我們擺脫二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票的大眾習(xí)慣性看法,保持我們獨(dú)特的眼光,即利用實(shí)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的常識(shí)性眼光去選擇或購(gòu)買企業(yè)股權(quán),并積極重視持久性的高股息回報(bào)。只有實(shí)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)外的不斷收益實(shí)現(xiàn),這樣才有可能擺脫二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)的眾多不利估值提升因素的束縛。
綜上我們可以看出,深度價(jià)值躲開價(jià)值陷阱的方法歸根結(jié)底就是將保守思想貫穿始終,即滲透在投資過程各個(gè)角落的保守化投資。
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