我國的滬深股市是從一個地方股市發(fā)展而成為全國性的股市的。在1990年12月正式營業(yè)時,上市的股票數(shù)量只有為數(shù)很少的幾只,其規(guī)模很小,且上市的股票基本上都是上?；蛏钲诘谋镜毓?如上海的老八股中只有一支是異地股票。在其后股市的發(fā)展中,由于缺乏戰(zhàn)略性的考慮,造成了資金的擴(kuò)容與股票的擴(kuò)容不同步,特別是資金擴(kuò)容,其速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于股票擴(kuò)容。在1991年至1996年的五年間,股票營業(yè)部從數(shù)十家擴(kuò)展到現(xiàn)在的近3000家,入市資金從10多億元增加到現(xiàn)在的3000多億元,而上市公司卻只從當(dāng)年的近20家增加到現(xiàn)在的400多家,上市流通的股票只有300億股。股市的供求關(guān)系極不平衡,這樣就造成了股價在最初兩年出現(xiàn)暴漲的局面。

　　上海股市從1990年12月開始計點,1992年年底就上升到了780點,平均年漲幅達(dá)到179％；深圳股市從1991年4月開始計點,1992年底也漲到了241點,年均漲幅也有68．5％。由于股價在開始兩年漲幅過度,伴隨著股票的擴(kuò)容,在1993年上半年股價達(dá)到歷史性的高度以后,股價就停步不前,滬深股市就進(jìn)入艱難的調(diào)整階段。1993年滬深股市收盤指數(shù)分別為833點和238點,1994年收盤指數(shù)分別為647和140點,1995年的收盤指數(shù)分別為555點和113點。根據(jù)國外股票指數(shù)的上漲速度和我國的實際情況,我國股市這種調(diào)整估計還要相當(dāng)時日。如國家不出現(xiàn)比較嚴(yán)重的通貨膨脹,上證綜合指數(shù)若要在1000點站穩(wěn),大概還需要5年以上的時間。

　　9．2　股票供不應(yīng)求

　　我國股市股民多、入市的資金額度大,而上市流通的股票少,股市呈現(xiàn)出明顯的股票供不應(yīng)求局面,據(jù)初步統(tǒng)計,到1996年10月底,滬深股市登記在冊的股民約有1800萬,而同期滬深股市的流通股規(guī)模約為300億股,平均每個股民擁有的股票只有近1700股。據(jù)初步估算,我國上市公司1995年的每股稅后利潤不到0．30元,平攤下來,股民人均收益最多只有500元,按人均入市資金2　　元計算,股票投資的收益率(不計交易稅、費)只有2．5％,只相當(dāng)于活期儲蓄利率。而由于股民在股市中頻繁交易,其上繳的手續(xù)費及交易稅之總和往往比流通股的稅后利潤之和還要多。

　　9．3　股市交投過旺

　　由于我國股民投機性較強,其入市的動機主要是以搏差價為主,所以許多股民以炒股票為業(yè)。股市稍有風(fēng)吹草動,便買進(jìn)殺出,追漲殺跌之風(fēng)盛行,股市的交投極其活躍。如國外一般成熟股市股票的年均換手率不到40％,而我國股市的年均換手率卻超過600％,是國外成熟股市的15倍。

　　股市交投過旺一方面造成股市的暴漲暴跌,如美國紐約股市從開辦到現(xiàn)在的200年間,日漲跌幅度超過3％的只有10次,而滬深股市漲跌幅超過3％的時間卻要占整個交易日的20％以上。交投過旺的第二個后果就是造成股民的交易成本上升,1996年1～10月,滬深股市的股票成交量達(dá)1．3萬億,股民上交的交易稅、手續(xù)費近200億,而今年上市公司流通股的稅后利潤估計只有近100億。收入與支出相比,支出多100億,這樣就使整個股民成為虧損一族。

　　9．4　股市尚待規(guī)范

　　我國股市是由地方股市發(fā)展起來的,且中央政府對股市的監(jiān)管從1992年下半年才開始,股市的運作還尚待規(guī)范。從宏觀管理方面來講,其一是對股市的規(guī)律還缺乏統(tǒng)一的認(rèn)識,具體表現(xiàn)在相關(guān)的政策缺乏科學(xué)性和連續(xù)性,如股市擴(kuò)容及上市指標(biāo)的控制仍沿用額度控制的方法。其二是對股市的發(fā)展缺乏長遠(yuǎn)的規(guī)劃。如國家股、法人股并軌問題,沒有一個具體的實施計劃。其三是對股市的監(jiān)管力度明顯不足,如對信息披露的監(jiān)管、對制止機構(gòu)大戶聯(lián)手操縱股市等問題力度明顯不夠。

　　從證交所方面來講,雖然滬深股市已成為全國性的股市,但證交所仍歸口地方管理,且證券交易稅的一半歸地方財政,證交所的地方利益傾向十分嚴(yán)重,主要表現(xiàn)在兩個交易所都將成交量的大小作為工作目標(biāo)(成交量大就可多收交易稅),所以對有利于活躍股市成交的一些不規(guī)范行為的制止明顯不力。

　　從券商方面來講,其一方面在自營業(yè)務(wù)中利用資金實力對股價進(jìn)行操縱,以從中漁利；另外為配合新股的順利發(fā)行,往往采用人為造市的方法,拉抬股價,引股民上鉤。

　　上市公司方面,為了新股的發(fā)行或配股的順利完成,在信息披露方面一般是報喜不報憂,隱瞞一些重要的不利信息,且經(jīng)常高估利潤指標(biāo)。而一旦股票上市發(fā)行成功,則發(fā)表聲明更改盈利預(yù)測或發(fā)表所謂的道歉聲明來掩蓋錯誤。 

附一　世界上幾家著名的證券交易所  

 

　　一、紐約證券交易所

　　紐約證券交易所是世界規(guī)模最大的買賣有價證券的交易市場,創(chuàng)立于1792年,設(shè)在紐約的華爾街和威廉街的西北角,后幾經(jīng)搬遷,現(xiàn)定址于華爾街11號。交易所的交易市場是一個大廳,廳內(nèi)設(shè)有19座馬蹄形的交易臺。其中12座平均每臺交易10種以上的股票；6座平均每臺交易70種以上的股票；

　　另有一座專門經(jīng)營200余種優(yōu)先股股票,它以10股為一成交單位(一般的股票是以100股為單位)。交易時間每天5小時。

　　該所規(guī)定,只有會員才可以在交易所內(nèi)進(jìn)行交易。其會員分為四類:

　　(1)傭金經(jīng)紀(jì)人,專門代客買賣,在交易中收取擁金。

　　(2)次經(jīng)紀(jì)人,在交易頻繁時接受傭金經(jīng)紀(jì)人的委托從事交易。

　　(3)專家經(jīng)紀(jì)人,接受傭金經(jīng)紀(jì)人的委托而經(jīng)營業(yè)務(wù)。它與次經(jīng)紀(jì)人的差別是,他專駐在某一交易臺旁,專門研究和等候所委托的股票的行市漲落,以期在適當(dāng)時候進(jìn)行買賣。

　　(4)零股經(jīng)紀(jì)人,專辦零股交易,委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。

　　如按有效期限分類。紐約證券交易所的委托方式通常有四種情形:①當(dāng)日有效,即在當(dāng)天交易收盤前有效,如行市不符合委托人的要求而未成交,委托即告失效；②周內(nèi)有效,即規(guī)定在本周末中午12時以前有效；③月內(nèi)有效,即在本月最后交易時間終了前有效；④取消前有效,即未取消前或另行委托前均為有效。

　　一個公司的股票要取得在紐約證券交易所進(jìn)行交易的資格,必須向該所注冊。在美國全國性的證券交易所中,紐約證券交易所的注冊條件最為嚴(yán)格。它規(guī)定一個公司要具有相當(dāng)規(guī)模才可以申請將其股票在紐約證券交易所掛牌上市,且年凈利必須在100萬美元以上,并且至少要有1500股,財產(chǎn)以普通股計,不得少于800萬美元。因此,能在紐約證券交易所正式上布的股票只是一小部分,大約有4萬多種股票沒有在交易所正式上布,而在“場外交易市場”進(jìn)行交易。

　　由于股票交易的投機性很強,為監(jiān)督股票交易,美國政府根據(jù)1934年證券交易法設(shè)立了“證券交易委員會”。規(guī)定所有證券交易所、股票經(jīng)紀(jì)人和上市的股票均需在委員會注冊并接受其監(jiān)督。為減少過度利用信貸進(jìn)行股票投機,美國聯(lián)邦儲備體系對購買或持有股票的借款規(guī)定了法定保證金比率。

　　二、倫敦證券交易所

　　倫敦證券交易所是英國最大的證券交易所,設(shè)在英國倫敦市中心,它成立于1773年,1802年獲英國政府正式批準(zhǔn),1812年頒布了英國第一個證券交易條例。倫敦證券交易所由169家證券經(jīng)紀(jì)商和21家證券交易商的3600個會員組成,目的在于匯集國內(nèi)外存儲的資金并安排其投資去向。

　　倫敦證券交易所掛牌證券近一萬種,居世界各證券交易所之首,其中40％為外國證券,日成交額達(dá)7億多英鎊。該所按證券性質(zhì)分設(shè)市場,主要有政府統(tǒng)一長期公債市場、英國鐵路證券市場、礦業(yè)證券市場、一般外國證券市場、美國股票債券市場等,并按不同類型的證券業(yè)務(wù)分為16個交易點。該所設(shè)有理事會,負(fù)責(zé)經(jīng)營管理、吸收新會員、制定交易章程、決定傭金比例以及仲裁有關(guān)糾紛,理事會設(shè)有總裁一職,主持交易所的日常工作。該所會員分成兩類:證券經(jīng)紀(jì)人和證券交易商。交易商專門經(jīng)營某些證券,如有的專營政府債券,有的則經(jīng)營石油或鋼鐵等工業(yè)公司股票,他們隨時向市場提供所經(jīng)營的證券、股票的買賣價格。經(jīng)紀(jì)人則在投資者和證券交易商之間充當(dāng)中間人,為其客戶以最有利的條件買賣股票和證券,并根據(jù)交易額的大小和期限長短向客戶收取傭金。

　　三、巴黎證券交易所

　　巴黎證券交易所是法國最大的證券交易所,1724年正式建立,其經(jīng)紀(jì)人由法國財政經(jīng)濟(jì)部指定,共有99人,其中巴黎71人,外省28人。證券經(jīng)紀(jì)人的工作是接受客戶買賣證券的委托,掌握買賣雙方供求數(shù)量和要求的價格幅度,代客戶進(jìn)行買賣,從中收取傭金。

　　巴黎證券交易所內(nèi)的證券價格由供求關(guān)系決定,官方牌價由交易所業(yè)務(wù)委員會聽取經(jīng)紀(jì)人同業(yè)公會的意見后公布。

　　法國從1961年開始,所有交易所實行“單一價格”。巴黎證券交易所發(fā)行全國性、國際性和外國證券,7家外省交易所經(jīng)營地區(qū)證券買賣、并劃分了各自的管轄區(qū),但有時一種證券也同時在幾個交易所買賣,標(biāo)價統(tǒng)一。巴黎所買賣的證券,在官方牌價表上約有經(jīng)濟(jì)部門的1300個發(fā)行者,其中180多個來自外國。交易所的客戶是證券持有者,除其本國法人如保險公司、退休金金庫、存款及信托金庫、可變資本投資公司、共同投資基金、銀行、工業(yè)發(fā)展局和地區(qū)發(fā)展公司外,外國人(含外國企業(yè))也持有各種證券。交易所在進(jìn)行現(xiàn)貨交易的同時也進(jìn)行期貨交易,期貨交易的絕大部分在巴黎所進(jìn)行。此外,不屬于官方牌價表上的一切證券可以進(jìn)行場外交易,但只能是即期買賣。

　　巴黎證券交易所的組織機構(gòu)包括:(1)經(jīng)紀(jì)人公會,由法國7家交易所的經(jīng)紀(jì)人組成,屬私人機構(gòu)；(2)交易所業(yè)務(wù)委員會,1967年成立,系國家機構(gòu),主席由部長理事會任命,另加國庫司的一個成員作為政府特派員參加該委員會。其職責(zé)是對有關(guān)重大問題(如建立或撤銷交易所、修改現(xiàn)行法律章程)提出意見和建議,對一些技術(shù)性的問題作出決定。如確定期貨交易所需要的保證金數(shù)額、決定傭金費率；在征求同業(yè)公會的意見后,對準(zhǔn)許證券列入官方牌價表或注銷上市的證券作出最后決定；向共和國總統(tǒng)遞交日報和年報。巴黎證券交易所在世界各大交易所中,次于紐約、東京和倫敦,名列第四。

附二我國的證券交易所

　　上海證券交易所是我國目前最大的證券交易中心,成立于1990年11月26日,注冊人民幣1000萬元。深圳證券交易所是我國第二家證券交易所,籌建于1989年,于1991年7月經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)正式營業(yè)。這兩個交易所開業(yè)以來,不斷改進(jìn)市場運作,逐步實現(xiàn)了交易的電腦化、網(wǎng)絡(luò)化及股票的無紙化操作。目前,這兩個交易所上市的證券品種有股票(A股、B股)、國債、企業(yè)債券、權(quán)證、基金等。截止1995年底,在上海證券交易所掛牌的股票有A股184只、B股36只,A股總股份463．6億元,A股總市值2433．7億元。在深圳證券交易所掛牌的A股127只、B股34只、A股總股份240．5億股,A股總市值876．9億元。

　　上海證券交易所和深圳證券交易所按照國際通行的會員制方式組成,是非盈利性的事業(yè)單位。其業(yè)務(wù)范圍包括:①組織并管理上市證券；②提供證券集中交易的場所；③辦理上市證券的清算與交割；④提供上市證券市場信息；⑤辦理中國人民銀行許可或委托的其他業(yè)務(wù)。其業(yè)務(wù)宗旨是:完善證券交易制度,加強證券市場管理,促進(jìn)中國證券市場的發(fā)展與繁榮,維護(hù)國家、企業(yè)和社會公眾的合法權(quán)益。

　　上海證券交易所和深圳證券交易所由會員、理事會、總經(jīng)理和監(jiān)事會四個部分組成。會員是經(jīng)審核批準(zhǔn)且具備一定條件的法人,它們都享有平等的權(quán)利,有權(quán)參加會員大會,對交易所的理事和監(jiān)事有選舉權(quán)和被選舉權(quán),對交易所的事務(wù)有提議權(quán)和表決權(quán)。會員大會是證券交易所的最高權(quán)利機關(guān),每年召開一次。理事會為證券交易所會員大會的日常事務(wù)決策機構(gòu),向會員大會負(fù)責(zé)?？偨?jīng)理為交易所的法定代表人,由理事會提名通過報主管機關(guān)批準(zhǔn)?？偨?jīng)理的職責(zé)是組織實施會員大會和理事會的決議并向其報告工作；主持本所日常業(yè)務(wù)和行政工作；聘任本所部門負(fù)責(zé)人；代表本所對外處理有關(guān)事務(wù),證券交易所還設(shè)監(jiān)事會,負(fù)責(zé)本所財務(wù)、業(yè)務(wù)工作的監(jiān)督,其向會員大會負(fù)責(zé)。