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該如何準(zhǔn)確的分析大小非行為模式贏家心得

跑贏大盤go2014-08-21 10:37736次瀏覽收藏分享至小組

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　提要：簡單按照持股比例來劃分大非和小非行為，不足以客觀研判大小非們的行為模式分化等方面問題。實際上，部分持股比例超過5%的大非，其行為模式可能會類同于小非，與之相反的是，部分持股比例低于5%的小非，其行為模式則可能會類同于產(chǎn)業(yè)大非行為。

　　我們認為，簡單按照持股比例來劃分大非和小非行為，不足以客觀研判大小非們的行為模式分化等方面問題。實際上，部分持股比例超過5%的大非，其行為模式可能會類同于小非，與之相反的是，部分持股比例低于5%的小非，其行為模式則可能會類同于產(chǎn)業(yè)大非行為。

　　一、該如何準(zhǔn)確的分析大小非行為模式

　　隨著非流通股不斷解禁，我們認為大小非行為模式也將發(fā)生分化。在我們以前的分析過程中，將大非簡單等同于產(chǎn)業(yè)資本，而將小非視為穩(wěn)定性較差的籌碼。實際上我們發(fā)現(xiàn)，目前市場中還有部分小非并沒有拋售，而也有部分大非拋售套現(xiàn)，這說明用大小非來區(qū)分其行為模式是不恰當(dāng)?shù)摹?/div>

　　所以，應(yīng)按照大小非資本性質(zhì)和形成的歷史原因?qū)⑵浞譃楫a(chǎn)業(yè)資本和非產(chǎn)業(yè)資本兩類，按照這種分類模式可能更能準(zhǔn)確剖析出大小非行為模式。

　　產(chǎn)業(yè)資本實際上是指上市公司的實際控股股東，以及控股股東的關(guān)聯(lián)方。這類資本的利益著眼點無疑主要是產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展利益，決定其行為模式的主要是產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、產(chǎn)業(yè)價值和其它與產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的因素。

　　非產(chǎn)業(yè)資本是指非控股股東，以及和控股股東沒有任何關(guān)聯(lián)關(guān)系的持股方。小非大部分可能屬于這一類型，而我們發(fā)現(xiàn)還有部分持股比大于5%的大非也可能屬于這一類型，這部分股東是股份制改造和新股發(fā)行上市時的歷史遺留問題，是當(dāng)時拉郎配式下產(chǎn)生的非產(chǎn)業(yè)相關(guān)股東。很顯然，決定非產(chǎn)業(yè)股東行為模式的主要是資本收益和其它非產(chǎn)業(yè)方面考慮，比如自身資金緊張等等，這部分股東行為實際上類同于通常我們所指的小非行為模式。

　　通過以上分析我們看到，簡單的按大非和小非來區(qū)分分析問題，很可能并不符合當(dāng)前的實際情況。而產(chǎn)業(yè)資本受制于產(chǎn)業(yè)發(fā)展利益，非產(chǎn)業(yè)資本則受制于資本利得利益，可能更加符合事實真相。

　　二、大小非籌碼重新分布將對市場估值體系產(chǎn)生空前沖擊實際上，產(chǎn)業(yè)資本行為模式受制于產(chǎn)業(yè)價值(產(chǎn)業(yè)重置成本)的束縛，而金融資本的行為模式受制于金融價值(市盈率)，而這部分非產(chǎn)業(yè)資本則不然，其行為模式并不受任何價值體系的約束，而是和資本價差以及外圍環(huán)境相關(guān)。

　　而更為值得擔(dān)憂的是，考慮到這類資本目前規(guī)模不小(實際規(guī)模大于小非)，當(dāng)前對市場的沖擊力是主要和最大的。這也就決定，簡單的按照產(chǎn)業(yè)價值或者金融價值的觀點來審視市場很可能失效，綜合考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)的因素可能更為有效。

　　因此我們也就不難理解，為什么目前階段不少上市公司即使具備價值吸引力，其股價也很難企穩(wěn)走強，而這種情況也將繼續(xù)發(fā)展和深化下去。

　　實際上，當(dāng)前不但是在消化大小非問題，還在消化股份制改造和新股發(fā)行等遺留的部分問題。

　　三、籌碼松動為產(chǎn)業(yè)并購奠定基礎(chǔ)在全流通以前，市場化的并購受制于政策、地方政府保護等因素約束，更重要的是由于當(dāng)時大部分股權(quán)不流通，市場化并購并不可行，更多是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式來實現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓，但是這種情況必然極大限制正常的并購行為。

　　而隨著非產(chǎn)業(yè)資本的出逃，原本比例不低的非流通籌碼開始松動并且流向市場，這就讓通過市場收購籌碼的可能性提高和相應(yīng)成本降低，也就實質(zhì)性降低了市場化收購的難度。

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