"護(hù)城河"(moat)是巴菲特經(jīng)常使用的一個概念，他的投資理念精髓之一就是喜歡投資具有持久"護(hù)城河"的公司。如果一個公司的投資回報(bào)率可以持續(xù)高于投資成本，那么這個公司就被認(rèn)為擁有"護(hù)城河".在競爭對手侵蝕公司的優(yōu)勢之前，投資回報(bào)率能夠高于投資成本的時間越長，這個公司的"護(hù)城河"就越寬。在其它指標(biāo)相同的情況下，"護(hù)城河"越寬，公司的投資價(jià)值就越大。

　　投資者可以通過分析公司歷史的財(cái)務(wù)報(bào)表，做一些簡單的計(jì)算，來估算公司"護(hù)城河"的狀況。通常，高的股本回報(bào)率、高的總資產(chǎn)回報(bào)率、持續(xù)的高利潤率和充裕的自由現(xiàn)金流都是公司擁有"護(hù)城河"的表現(xiàn)。截至2009年2月底，在過去5年中，美國"護(hù)城河"較寬的公司的總回報(bào)是-3.9%;同期標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)的總回報(bào)是-6.6%;而那些沒有"護(hù)城河"的公司的總回報(bào)是-22.2%.除了建議買入"護(hù)城河"較寬的公司之外，我們更支持買入"護(hù)城河" 不斷變寬的公司。

　　"護(hù)城河"不斷變窄的公司不斷變窄的"護(hù)城河"是非常糟糕的。這樣的典型案例就是全球計(jì)算機(jī)制造巨頭戴爾。戴爾采用"直接面對客戶"的商業(yè)模型建立了一個曾經(jīng)令人羨慕的生意。在上世紀(jì)90年代，隨著公司股價(jià)的指數(shù)上升，創(chuàng)造了大量的百萬富翁。但在過去10年中，這種情況慢慢發(fā)生了變化。來自海外(主要是亞洲)的計(jì)算機(jī)制造商變得更有效率，而且計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)本身也從戴爾具有核心競爭力的臺式機(jī)向筆記本電腦和其它移動電子設(shè)備遷移，這使戴爾的業(yè)務(wù)不斷遭遇麻煩。

　　利潤率不斷下降，銷售額增長率不斷放緩，股價(jià)下跌。戴爾的"護(hù)城河"評級在2008年初的時候，被由"寬"下調(diào)為"窄".如果公司業(yè)務(wù)不能發(fā)生根本改變的話，我們懷疑它的"護(hù)城河"評級最終很可能會被進(jìn)一步被下調(diào)為"無".戴爾的股東在過去5年中，平均每年損失約22%，遠(yuǎn)差于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)。

　　戴爾的業(yè)務(wù)盡管與10年之前相比差了很多，但是目前并不算太糟，資本回報(bào)率依然良好，現(xiàn)金流依然充裕，顯示它仍然擁有一定的"護(hù)城河". "護(hù)城河"不斷變寬的公司與戴爾形成鮮明對比的一個例子是：全球農(nóng)業(yè)化工巨頭孟山都公司(Monsanto)。2001年，孟山都70%的收入來自具有專利保護(hù)的殺蟲劑和除草劑，但是這些專利逐漸都過了保護(hù)期，不再享有壟斷優(yōu)勢，這使孟山都的未來看上去有點(diǎn)脆弱。但是幸運(yùn)的是，它的轉(zhuǎn)基因農(nóng)產(chǎn)品(000061，股吧)部門逐漸成為未來發(fā)展的新動力。從2001年至今，利用之前長期積累的技術(shù)優(yōu)勢，孟山都的轉(zhuǎn)基因農(nóng)產(chǎn)品每年的銷售額增長約20%，目前大約占公司總銷售額的一半，利潤則超過一半。這使公司的業(yè)務(wù)依然保持強(qiáng)勁，公司的股價(jià)同期則上漲了大約5倍。

　　現(xiàn)在我們覺得孟山都的"護(hù)城河"屬于穩(wěn)定。它的科研實(shí)力依然無比強(qiáng)勁，它的技術(shù)比競爭對手領(lǐng)先好幾代，它能夠不斷地改善自己的現(xiàn)有產(chǎn)品、以及開發(fā)新的產(chǎn)品來維持和擴(kuò)大自己的領(lǐng)先優(yōu)勢。孟山都的"護(hù)城河"評級從2001年到2008年，逐漸由"無"上升到"寬".買入"護(hù)城河"不斷變寬公司這對于投資者來講，究竟有何啟示呢?顯然，長期投資者應(yīng)該買入那些"護(hù)城河"不斷變寬的公司。實(shí)際上，如果這些公司開始的時候根本就沒有"護(hù)城河"，會更好。但是，不幸的是，這種情況很少發(fā)生。"護(hù)城河"往往在不經(jīng)意間產(chǎn)生，而非由人所刻意設(shè)計(jì)：有時候是因?yàn)橐淮涡疫\(yùn)的科技發(fā)現(xiàn);有時候是公司的主要競爭對手突然垮臺;或者其它一些歷史上的意外。孟山都公司之前也曾充滿了危險(xiǎn)和不確定性，直到它的新產(chǎn)品被市場和消費(fèi)者所接受，它的"護(hù)城河"才真正建立起來。但是，即使在"護(hù)城河"明確存在之后才買入孟山都，到目前為止也能給投資者帶來豐厚的回報(bào)。

　　問題的關(guān)鍵是，在"護(hù)城河"真正建立起來之前，往往很難被人所發(fā)現(xiàn)，尤其是在市場還沒有注意到的時候。對于普通投資者來講，較為簡單的是盡量避免"護(hù)城河"不斷變窄的公司，盡可能的讓自己的投資組合偏向"護(hù)城河"不斷變寬的公司。