●有很多人認(rèn)為價(jià)值投資就是長(zhǎng)期持股，做到長(zhǎng)期持股就是堅(jiān)持了價(jià)值投資。這種看法是錯(cuò)誤的。價(jià)值投資并非就是長(zhǎng)期持股，只要在嚴(yán)重低估的時(shí)候買入，長(zhǎng)期持有短期持有，都是價(jià)值投資。巴菲特自己概括的五種投資方式中就包括短期套利。 

　　●一般大家講的趨勢(shì)和波段，指的都是價(jià)格，而不是價(jià)值。像巴菲特2003年4月開(kāi)始買中石油，過(guò)了4年又全賣了，他是做波段嗎？是的，但他做的是價(jià)值的波段，而不是價(jià)格的波段。 

　　●巴菲特最近在次貸危機(jī)后大規(guī)模買入股票160多億美元，他的做法啟發(fā)我們?cè)谕洷尘跋驴梢躁P(guān)注四大行業(yè)：一是銀行業(yè)，二是消費(fèi)品，三是醫(yī)藥，四是交通能源行業(yè)。 

　　●即使是用來(lái)長(zhǎng)期投資那些未來(lái)十年漲1000倍的股票，也只能用你的閑錢來(lái)賭，用你十年二十年都可以不用的閑錢，用你全部輸光也不會(huì)影響你未來(lái)正常生活的閑錢。有些人就幻想著有高人指點(diǎn)，一賭即中，怎么可能？ 

　　6月10日，在央行大幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的壓力下，上證指數(shù)單日暴跌257點(diǎn)，跌幅達(dá)7.73%，市場(chǎng)正在重新步入下跌通道。 

　　在自高點(diǎn)調(diào)整50%以后，市場(chǎng)的承接力依然匱乏，投資者似乎依然面對(duì)一個(gè)迷茫的未來(lái)。 

　　這個(gè)時(shí)候，我們專訪了巴菲特研究專家、匯添富基金公司首席投資理財(cái)師劉建位博士，請(qǐng)他結(jié)合巴菲特的投資實(shí)踐和A股市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)狀況，來(lái)和我們分享對(duì)價(jià)值投資的認(rèn)識(shí)。 

　　1 現(xiàn)在是否很好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)？ 

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：中國(guó)資本市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了很多聲稱要實(shí)踐巴菲特價(jià)值投資理念的機(jī)構(gòu)投資者和職業(yè)投資家，那么，巴菲特價(jià)值投資的精髓到底是什么？ 

　　劉建位：這個(gè)問(wèn)題有很大爭(zhēng)論，中國(guó)人喜歡貼標(biāo)簽，總試圖用一個(gè)口號(hào)概括一種投資策略，這種做法就把巴菲特的投資策略過(guò)于簡(jiǎn)單化了。 

　　巴菲特認(rèn)為，價(jià)值投資的定義只有一個(gè)，就是投資那些內(nèi)在價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的公司股票。價(jià)值投資關(guān)注的基本點(diǎn)不是價(jià)格，而是價(jià)值。從公司的整體內(nèi)在價(jià)值算出每股股票的內(nèi)在價(jià)值，從而判斷股價(jià)是不是被嚴(yán)重低估了。只要過(guò)于低估，就買，不管股價(jià)未來(lái)是漲是跌，只買這些物美價(jià)廉的公司。70多年來(lái)，巴菲特的導(dǎo)師格雷厄姆提出的這個(gè)價(jià)值投資基本原則沒(méi)有任何變化。 

　　另外，巴菲特也并非從頭到尾都在用同一種投資風(fēng)格。初期的時(shí)候，他堅(jiān)持的是格雷厄姆的方法，就是所謂的尋找“煙屁股”：不考慮行業(yè)，不考慮管理層，不考慮公司是否瀕臨破產(chǎn)，只要公司的凈資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股價(jià)，或者市盈率特別低，便宜，就買，而且盡量同時(shí)購(gòu)買很多種類似的便宜貨，分散投資。巴菲特剛開(kāi)始的時(shí)候賺錢就是靠這個(gè)。但后來(lái)很多人都在使用這個(gè)策略，他就很難再通過(guò)這個(gè)賺到大錢。于是巴菲特又開(kāi)始吸收費(fèi)雪的投資策略。 

　　同樣是價(jià)值投資，巴菲特后來(lái)只買好公司，而且轉(zhuǎn)向集中投資于少數(shù)股票，看中一只股票一買就買很多。這和格雷厄姆的分散投資不同。巴菲特后來(lái)表示，他的第一選擇不是購(gòu)買股票，而是收購(gòu)企業(yè)。只有當(dāng)這個(gè)購(gòu)并市場(chǎng)找不到好的交易對(duì)象，而且股市比購(gòu)并還便宜的時(shí)候他才會(huì)去買股票。股市投資是巴菲特的第二選擇。 

　　所以，巴菲特第一階段是學(xué)格雷厄姆，第二階段是學(xué)費(fèi)雪，費(fèi)雪就是擅長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)少數(shù)超級(jí)明星公司。最后，他就是把他們兩個(gè)結(jié)合起來(lái)，也做了他們兩個(gè)沒(méi)做過(guò)的一塊，就是購(gòu)并這一塊。巴菲特現(xiàn)在的投資主要是購(gòu)并，而且一出手就是幾十億美元以上，把這些企業(yè)的控股權(quán)拿過(guò)來(lái)。 

　　一句話，巴菲特不是簡(jiǎn)單地買賣股票，他是一個(gè)投資家，又是一個(gè)企業(yè)家，對(duì)他而言，買股票就是買企業(yè)。 

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：我們也經(jīng)?？梢钥吹剑趯?shí)踐價(jià)值投資的過(guò)程中，有些投資者最終卻落腳于長(zhǎng)期持股。價(jià)值投資和長(zhǎng)期持股是什么關(guān)系？ 

　　劉建位：確實(shí)，有很多人認(rèn)為價(jià)值投資就是長(zhǎng)期持股，做到長(zhǎng)期持股就是堅(jiān)持了價(jià)值投資。這種看法是錯(cuò)誤的。價(jià)值投資并非就是長(zhǎng)期持股，只要在嚴(yán)重低估的時(shí)候買入，長(zhǎng)期持有短期持有，都是價(jià)值投資。巴菲特自己概括的五種投資方式中就包括短期套利。 

　　巴菲特也是好多股票買了又賣，只有極少數(shù)的股票他才會(huì)選擇長(zhǎng)期持有。巴菲特曾經(jīng)公開(kāi)宣布四只股票要一生持有。后來(lái)他又剔出了大都會(huì)ABC，現(xiàn)在剩下的就只有華盛頓郵報(bào)、geico保險(xiǎn)和可口可樂(lè)。他做了一輩子，到現(xiàn)在也只找到這三只值得一生持有的股票。 

　　價(jià)值投資只有一個(gè)原則，就是買入價(jià)值被低估的股票。至于你要持有多久，要看你買的公司和時(shí)機(jī)。有兩種情況：你買了以后，股價(jià)并未上漲，繼續(xù)被低估，要繼續(xù)持有；你買了以后，它的價(jià)格增長(zhǎng)了好幾倍，但是公司價(jià)值也同樣增長(zhǎng)了好幾倍，其實(shí)仍然低估，也要繼續(xù)持有。巴菲特買可口可樂(lè)是1987年股災(zāi)后買的，為什么后來(lái)決定長(zhǎng)期持股，因?yàn)閺漠?dāng)時(shí)開(kāi)始可口可樂(lè)決定向全球進(jìn)軍，中國(guó)啊，非洲啊，海外市場(chǎng)開(kāi)始爆發(fā)成長(zhǎng)。吉列刀片也是一樣，剛開(kāi)始海外市場(chǎng)只占百分之十幾，后來(lái)就占到快一半。他發(fā)現(xiàn)這個(gè)時(shí)候公司價(jià)值比價(jià)格增長(zhǎng)得更快，所以大漲了幾倍他也不賣，繼續(xù)長(zhǎng)期持有。