如果我們要坦率地描述2008年以后的資本市場(chǎng)環(huán)境,應(yīng)該是這樣的：宏觀經(jīng)濟(jì)開始衰減、地緣政治敏感地帶、政策上下其手圍追堵截。難以名狀的迷茫感彌漫四野。豬年,人人可以坐享其成,鼠年,我們只能到處挖坑打洞,打游擊戰(zhàn),農(nóng)村包圍城市。這也就叫做題材戰(zhàn)。

　　5月之癢：題材與權(quán)重之間的密語

　　先來描述這個(gè)現(xiàn)象。只要有市場(chǎng),就會(huì)有題材,人總是喜歡熱鬧的。反過來說,價(jià)值投資也是題材之一種,我們看到的是,去年下半年大盤藍(lán)籌翻云覆雨與垃圾股雞犬升天毫無二致,價(jià)值投資妖魔化到此種境地,所謂的題材行情到來再順理成章不過。

　　現(xiàn)在是題材股的天下,4個(gè)月前是,將來一段時(shí)間也注定是。從1月15日起,市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌,短期最大調(diào)整幅度達(dá)到21.587%。但充滿題材的農(nóng)林牧漁、信息設(shè)備、醫(yī)藥生物、食品飲料和輕工制造等行業(yè)板塊跌幅相對(duì)有限,在-10%以內(nèi)。98%的概念板塊遠(yuǎn)遠(yuǎn)把大盤扔在后面,漲幅前20板塊中86%是題材板塊。抓住機(jī)會(huì)的人,會(huì)在ST長(zhǎng)運(yùn)、中糧屯河、北大荒、復(fù)旦復(fù)華上改變命運(yùn)。

　　歷史的使命就是重復(fù)歷史。權(quán)重股和題材股總是這個(gè)大盤保命的兩端砝碼,他們的配合是天生的。近三年來的牛市,呈現(xiàn)出明顯輪動(dòng)特征。我們研究比較,2005年6月以來行情歷經(jīng)6個(gè)階段：

　　2005年6月至2006年5月為普漲階段,并未有明顯的龍頭驅(qū)動(dòng)板塊；2006年5月至2006年10月,題材股大熱；2006年10月到2007年2月,兩輪共驅(qū),地產(chǎn)金融等權(quán)重股抬頭；2007年3月至7月為題材股沸騰階段,在此階段權(quán)重股集體陷于橫向震蕩調(diào)整,體現(xiàn)出明顯的“八二”特征；2007年7月至11月呈現(xiàn)明顯的“二八”特征,其間有短暫的普漲,但權(quán)重股無疑壓倒一切；2007年11月至今,題材股當(dāng)家權(quán)重股則陷于調(diào)整。

　　這說明什么呢？題材股炒人氣,權(quán)重股扛大盤。但這結(jié)論沒什么意思。重要的是,我們發(fā)現(xiàn),大盤風(fēng)格輪動(dòng)周期基本上是5個(gè)月上下。現(xiàn)今的題材股行情已經(jīng)持續(xù)4個(gè)月,看看大盤的政策底若隱若現(xiàn),我們會(huì)覺得上帝的安排還是很有邏輯的。

　　2008年：題材之年與《論持久戰(zhàn)》

　　拘泥的人會(huì)以5個(gè)月把大盤無限量化下去,顯然是刻舟求劍。上述結(jié)論的前提是：這一輪牛市啟動(dòng)以來。這又涉及到A股市場(chǎng)究竟姓牛還是姓熊的問題。與管理層高壓線和利好政策的博弈(包括股指期貨)讓很多人喪失耐心。年初,我們提出2008年是被動(dòng)之年,職業(yè)高手花榮則祭出《論2008年持久戰(zhàn)》,提出今年只能做題材和超跌反彈,忌談偽價(jià)值投資。二者是相通的,不確定性的亂世,變被動(dòng)為主動(dòng),唯一的辦法就是去打持久戰(zhàn),進(jìn)一步說,是打游擊戰(zhàn),抓好題材股,集中優(yōu)勢(shì)兵力,各個(gè)擊破。

　　其實(shí)牛熊之爭(zhēng)常常庸人自擾。投資的原始標(biāo)準(zhǔn)只有：成長(zhǎng)或拒絕成長(zhǎng)。日本牛市的寫照可資借鑒：據(jù)中金研究所研究,1985-1987年間是普漲行情,大盤和小盤股票都有很大的漲幅,而在1987-1989年期間權(quán)重較小的小盤股題材股漲幅更大。

　　2008年題材之豐富,本版大圖一覽無余。從市場(chǎng)主力近期的調(diào)倉(cāng)和反向操作看,“先誘多后誘空”過程后方向應(yīng)逐漸明朗,二次探底后筑成底部,中小盤成長(zhǎng)股作為2008年市場(chǎng)偏好品種,漸成越來越多機(jī)構(gòu)和散戶的默契,后市大約會(huì)有持續(xù)一到兩個(gè)月的中小盤題材股牛市,權(quán)重股超跌反彈之后,下半年的指數(shù)仍然差強(qiáng)人意,但個(gè)股機(jī)會(huì)仍成批出現(xiàn)。但無論何種題材,成長(zhǎng)是最大的題材。創(chuàng)投、3G通信、優(yōu)秀農(nóng)業(yè)概念股、新能源、醫(yī)改等都是培養(yǎng)夢(mèng)想的地方。

　　道：題材股運(yùn)行的三條線索

　　題材板塊來去飄忽,常常無跡可尋,這就要去找“道”,大道。

　　我們回顧歷次題材股出山之前總會(huì)伴隨著對(duì)估值的駁論,這實(shí)際上是評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的失衡。比如牛市第一輪題材行情炒股改。中國(guó)式股改的橫空出世,突然擊破了原有的估值體系,原有的僅從行業(yè)周期、每股收益等角度出發(fā)不切實(shí)際,而國(guó)外也無成熟方法來解決對(duì)價(jià)的估值問題。此種情形,投機(jī)氛圍濃烈,股改一個(gè)炒一個(gè),個(gè)股甩開大盤,題材輪動(dòng)漸成主流。此后莫不如此。而這一輪的題材股出山前后,伴隨的是金融、地產(chǎn)、有色等權(quán)重股前景究竟如何究竟值多少的爭(zhēng)辯。反過來,如果市場(chǎng)主流對(duì)中石油、貴州茅臺(tái)、中國(guó)銀行這些股票的估值基本匯合的時(shí)候,大概大底就來了,權(quán)重股會(huì)超跌反彈起來。

　　但是,是什么導(dǎo)致了對(duì)權(quán)重股的估值爭(zhēng)論？主要三股合力：上下游不停的價(jià)格上漲、從緊的貨幣政策(包括地產(chǎn)調(diào)控等)以及次貸危機(jī)。這三個(gè)要素造成了勞動(dòng)這一工作中,從原材料、產(chǎn)品價(jià)格、勞動(dòng)力到貨幣本身價(jià)格的全線價(jià)值紊亂。加之大小非解禁問題,估值越發(fā)變得撲朔迷離,眾口難調(diào)。如近一周統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,盡管金融業(yè)的跌幅已經(jīng)回到牛市所謂的“30倍PE的合理”線之下,但市場(chǎng)基本不買賬,金融業(yè)當(dāng)周減持壓力仍居各行業(yè)之首；再如中石油究竟值多少錢,從15塊到30塊,各執(zhí)一詞。我們統(tǒng)計(jì)了前兩月所有題材股的市盈率,發(fā)現(xiàn)實(shí)在無跡可尋。也就是說,價(jià)值投資失效了。

　　于是,一些最直接的、刺激感官的參數(shù)成為投資題材：漲價(jià)、受益人民幣升值、受益宏觀政策、受益政治事件等等。這就導(dǎo)出了去年年末以來,題材股運(yùn)行的三條路線：通脹傳導(dǎo)、政策趨勢(shì)、事件主題。

　　關(guān)于此輪通脹的特殊本質(zhì)及其傳導(dǎo),我們?cè)凇锻洘峁善薄芬黄谥性鲞^詳盡的分析和預(yù)測(cè),市場(chǎng)的走勢(shì)確切的沿著所述方向在演進(jìn)：從上游和下游向中游夾逼。人們見證了CPI繼續(xù)倒逼PPI,化肥、化纖、棉糖等農(nóng)產(chǎn)品及加工、紙張等產(chǎn)品步步進(jìn)逼,六國(guó)化工、新賽股份、欣龍控股、威遠(yuǎn)生化等等反復(fù)逞強(qiáng),鋼鐵和電氣設(shè)備走勢(shì)也出人意料。現(xiàn)在我們?nèi)匀粓?jiān)持這一邏輯,中游制造業(yè)將有繼續(xù)漲價(jià)的機(jī)會(huì)。申銀萬國(guó)的研究也得出,能夠掌控上下游定價(jià)權(quán)的行業(yè)最值得看好,以大宗商品為原材料的工業(yè)制造業(yè)早已經(jīng)歷過成本上升的階段,他們用實(shí)際行動(dòng)證明了自己消化成本的能力。現(xiàn)在PPI受益行業(yè)(確定的)比CPI受益行業(yè)(不確定的)更具可投資價(jià)值。而在工業(yè)企業(yè)的中上游行業(yè)中,國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲幅度逐漸趨緩,因此中游的行業(yè)更應(yīng)值得看好。鋼鐵、建筑、建材、造紙、基礎(chǔ)化工五個(gè)行業(yè)受益最大,而消費(fèi)品行業(yè),包括首次經(jīng)歷成本上漲的農(nóng)產(chǎn)品整體需要接受“能力測(cè)驗(yàn)”。

　　政策趨勢(shì),已經(jīng)在一月份的3G概念、創(chuàng)投概念、新能源和正在借兩會(huì)炒作的節(jié)能減排等概念上呈現(xiàn)得很充分了。必要的是,由于政策的不明朗,常常會(huì)遍地跟風(fēng),需要清晰打撈其中的實(shí)質(zhì)性龍頭。

　　事件主題,比如次貸危機(jī)引起的突然暴跌、臺(tái)灣選情引出的“三通”概念、創(chuàng)業(yè)板上堂、股指期貨正式推出、奧運(yùn)和目下的兩會(huì)概念等等。事件型題材突發(fā)性強(qiáng),爆發(fā)力也強(qiáng),常常難于預(yù)測(cè),需要的是靈敏的嗅覺。目前業(yè)內(nèi)普遍較為確定的是三通概念和印花稅下調(diào)。

　　器：題材股輪動(dòng)5大規(guī)律

　　現(xiàn)在要說的,是方法論。題材股作為一個(gè)整體,其內(nèi)部是如何擊鼓傳花的？每個(gè)人都關(guān)心,它如何發(fā)動(dòng)、蔓延、收官,主力如何更換戰(zhàn)場(chǎng)和尋找槍支彈藥,如何偷襲和暗度陳倉(cāng),最后剪羊毛。我們把它歸結(jié)為以下幾條：

　　第一,概念行情的節(jié)奏如何展開？

　　縱觀近兩次題材股行情,其與藍(lán)籌行情之間的轉(zhuǎn)換均通過中小板完成,都有明顯的調(diào)倉(cāng)行情。呈現(xiàn)出的節(jié)奏如下：

　　權(quán)重股強(qiáng)勢(shì)——權(quán)重股中小板普漲格局——中小板成長(zhǎng)性全面炒作——中小板低價(jià)股炒作——龍頭題材集中挑明風(fēng)格切換——題材之間的普漲輪動(dòng)——題材分化重點(diǎn)題材的鋪開——題材股過度炒作。

　　這四個(gè)月的表現(xiàn)則是,6000點(diǎn)左右以鑫富藥業(yè)、金風(fēng)科技等為代表的中小板開始抬頭,去年11月后一直炒作到今年1月10日,中小板綜指盤中創(chuàng)出6184.44點(diǎn)的歷史最高位,此后疲態(tài)盡顯。針對(duì)證監(jiān)會(huì)對(duì)全聚德瘋炒發(fā)出的警告,主力假惺惺發(fā)起兩天的鋼鐵、煤炭的“偽價(jià)值行情”,實(shí)則聲東擊西,轉(zhuǎn)戰(zhàn)題材股。在年前翹起的豬尾巴和2008年開門紅中,奧運(yùn)、創(chuàng)投、農(nóng)業(yè)、航天軍工等重量級(jí)題材紛紛鵲起,隨后創(chuàng)投、化工、三通、3G、節(jié)能環(huán)保、雪災(zāi)重建、新能源等等概念板塊輪番表演。

　　第二,題材之間如何切換？

　　密切注意地產(chǎn)、鋼鐵股、銀行股的走勢(shì)和籌碼運(yùn)動(dòng),在近兩個(gè)月中一共有四次曇花一現(xiàn)的權(quán)重行情,分別是1月2日左右、1月10日左右、2月4日和2月18日左右。每一次都帶領(lǐng)大盤上沖,出現(xiàn)不同程度的普漲,甚至是春節(jié)前“史上最大紅包”。而這前后均發(fā)生了題材切換。第一輪是從年前的中小板轉(zhuǎn)向農(nóng)業(yè)、三通等題材；通過第二輪徹底轉(zhuǎn)向創(chuàng)投、3G、資產(chǎn)重組、科技股等概念；第三輪的驚天大逆轉(zhuǎn)則轉(zhuǎn)向了新能源、節(jié)能環(huán)保、電氣設(shè)備等題材。這一偷天換日通過利用雪災(zāi)行情發(fā)動(dòng)最后一輪藍(lán)籌行情來最終完成。

　　因此,題材股行情一旦出現(xiàn)藍(lán)籌異動(dòng),須密切關(guān)注新風(fēng)向。

　　第三,題材之間具有傳導(dǎo)效應(yīng)。

　　如創(chuàng)投概念延續(xù)到科技股,再延續(xù)到通信概念等；尤其需要關(guān)注上海本地股的聯(lián)動(dòng)。上海投資者偏執(zhí)的自戀癖,讓創(chuàng)投、科技、世博、高校等等概念都盤根錯(cuò)節(jié)起來。

　　第四,不同題材的價(jià)值如何演繹？

　　通過對(duì)近兩個(gè)月題材板塊和相關(guān)股票的漲幅研究,我們發(fā)現(xiàn),分量依次排序?yàn)椋嘿Y產(chǎn)重組(包括資產(chǎn)注入、退市警示、ST股)——漲價(jià)題材(農(nóng)業(yè)、化工、醫(yī)藥等)——政策性題材(創(chuàng)投、3G、新能源等)——事件型題材(三通、海運(yùn)指數(shù)變動(dòng)、雪災(zāi)、)——業(yè)績(jī)與紅利題材(高送配、高增長(zhǎng))。

　　第五,何種題材股最容易爆發(fā)性炒作？

　　通過對(duì)漲幅前50的題材股基本面研究,通常容易開花結(jié)果的股票常有四種特征：一是有始有終,一路漲到底,如新賽股份、復(fù)旦復(fù)華、大眾公用、欣龍控股等,搶題材之先,少有半路吹集結(jié)號(hào)的；二是多是龍頭股,有業(yè)績(jī)支撐；三是有群眾基礎(chǔ),游資埋伏、主力抬轎；四是流通股本基本在1.5億左右。