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崩盤大亨鮑爾森的投資策略贏家心得

iii_暗井2016-01-12 18:18848次瀏覽收藏分享至小組

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　　在基金界,投資策略最重要。有了好的投資策略,不愁沒錢賺,更不愁籌集不到錢。據(jù)2008年1月15日的《華爾街日報(bào)》報(bào)道,人稱“崩盤大亨”的美國紐約對沖基金經(jīng)理鮑爾森(John Paulson)在2007年一年凈賺三、四十億美元,這使得眾基金經(jīng)理們羨慕不已,就連投資高手索羅斯也向其討教。

　　鮑爾森深知其投資策略的重要性。文章透露,由于擔(dān)心別人摹仿其投資策略,他使用軟件將其電子郵件鎖住,以防止投資者將其信件轉(zhuǎn)發(fā)給他人。文章甚至提到,鮑爾森的一位朋友用其策略大撈一筆,讓他很不高興。但從鮑爾森對記者的談話中,讀者可以窺探端倪。

　　資金管理比投資銀行賺錢

　　2007年年中,鮑爾森因做空次貸在圈內(nèi)小有名氣。美國《養(yǎng)老金與投資》(Pensions & Investments)月刊在2007年7月9日刊登了對鮑爾森的一篇專訪。鮑爾森承認(rèn),他從成功的風(fēng)險(xiǎn)套利公司的老板格拉斯(Marty Gruss)及其父親那里學(xué)到許多投資哲學(xué)。

　　當(dāng)時(shí),鮑爾森是貝爾斯登公司的收購與兼并部門的主管,這家公司最近因次貸危機(jī)剛剛被摩根大通銀行低價(jià)收購(參見第13期本欄)。因?yàn)楣ぷ麝P(guān)系,他結(jié)識(shí)了當(dāng)時(shí)的客戶格拉斯。貝爾斯登是投資銀行,靠發(fā)行承銷項(xiàng)目收費(fèi)賺錢,而套利公司從事資金管理,用自己的錢投資,獲取較高利潤,而且沒有限制。鮑爾森覺得資金管理比投資銀行賺錢,于是在1988年跳槽到格拉斯的公司任總合伙人。

　　警惕市場下行

　　鮑爾森說：“有兩個(gè)投資原則指導(dǎo)我前行?！钡谝粋€(gè)投資原則是：警惕市場下降,而對市場上升不要操心。這對他來說是非常重要的指引哲學(xué)。他特別強(qiáng)調(diào)要保住本金,而不是損失資金。第二個(gè)原則是：風(fēng)險(xiǎn)套利不是賺錢,而是不要丟錢?！凹偃缒隳軌蛟谙碌鴷r(shí)把損失減到最低,你就能保住所有的收益。這使業(yè)績看起來很好?！彼J(rèn)為,兩個(gè)原則只是從不同角度說明了同樣的問題。

　　當(dāng)記者問到他的投資風(fēng)格是否集中投資時(shí),他的回答是“是”和“非”兩種。他說,自己的投資相當(dāng)分散?！拔覀兤骄總€(gè)投資項(xiàng)目只占總資金的2.5%。”但是,當(dāng)他非?？春媚硞€(gè)投資時(shí),他就會(huì)把投資額放大到整個(gè)兼并基金的12%和事件基金的10%(參見名詞注釋)。他說,為了獲得好的收益,靈活調(diào)整比率很重要。

　　研究交易細(xì)節(jié)

　　早在2003年7月,《對沖基金新聞》(hedge fund news)就發(fā)表過對鮑爾森的專訪。在這篇報(bào)道中,他向記者講述其公司對交易對象的研究過程。從中可以看出,鮑爾森對兼并雙方的研究相當(dāng)詳細(xì)。

　　鮑爾森于1955年出生于紐約市,在紐約大學(xué)商業(yè)和公共管理學(xué)院本科畢業(yè)后,其工商管理碩士學(xué)位來自著名的哈佛大學(xué)。2003年7月的時(shí)候,其基金公司僅有9個(gè)雇員,分別為3位分析師、1位交易員、1位交易員助理、1位審計(jì)員、1位辦公室經(jīng)理及1位銷售主管。

　　他的公司將研究分為兩個(gè)步驟。第一步是分析師把公布的新的交易掃描一遍?！肮家粋€(gè)交易,我們就做詳細(xì)的財(cái)務(wù)分析?！边@些分析包括公司的銷售增長、稅前收入、純收入、每股盈利等。然后,他們對該交易的財(cái)務(wù)特點(diǎn)做一個(gè)總的評估。

　　第二步為參加兼并管理層的電話會(huì)議,閱讀華爾街的研究報(bào)告,向證監(jiān)會(huì)提交的報(bào)告和兼并協(xié)議。在公司兼并協(xié)議的審核方面,他主要關(guān)注兼并中不尋常的情況,如財(cái)務(wù)、商業(yè)和法律條件?！拔覀儗δ切缀鯖]有條件的堅(jiān)實(shí)的兼并協(xié)議感興趣”。他也檢查法律事宜,因?yàn)樗鼤?huì)影響到時(shí)機(jī)和交易的批準(zhǔn)。“研究的重點(diǎn)是去除那些風(fēng)險(xiǎn)較大和收益較低的兼并,尋找低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的交易。”

　　關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)

　　《對沖基金新聞》專訪中說,鮑爾森把風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)和投資組合風(fēng)險(xiǎn),前者又被分為宏觀風(fēng)險(xiǎn)和微觀風(fēng)險(xiǎn)。宏觀風(fēng)險(xiǎn)是大的市場動(dòng)蕩能夠影響組合。例如,假如市場突然下降或者利率突然上升,他們就檢查投資組合是否會(huì)受到影響,一般通過對沖和取消交易來減低風(fēng)險(xiǎn)。微觀風(fēng)險(xiǎn)是指能夠?qū)е陆灰资〉娘L(fēng)險(xiǎn)。它們包括目標(biāo)公司獲利的穩(wěn)定性、融資、法律障礙、稅收、時(shí)機(jī)、潛在的會(huì)計(jì)事項(xiàng)。還需要注意的是,一旦交易不成,但是手續(xù)費(fèi)已付,就會(huì)產(chǎn)生損失。

　　投資組合風(fēng)險(xiǎn)包括每一項(xiàng)交易的規(guī)模、交易的數(shù)量、現(xiàn)金和股票的分布,在美國、加拿大、歐洲市場的分布,不同資本化市場的分布、現(xiàn)金流和部門集中程度。他對所有的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)都有特殊的度量標(biāo)準(zhǔn),因此他能夠時(shí)時(shí)刻刻管理投資組合。

　　鮑爾森從事對沖基金行業(yè)十多年,幾乎每年都賺錢,僅在1998年失過一次手。當(dāng)年,長期資本管理公司(Long Term Capital)陷入困境,鮑爾森的投資受到牽累,虧損率達(dá)4%。從此,他取消或減少事件套利,盡量減少波動(dòng),最大限度保護(hù)投資的本金。結(jié)果,在2000年至2002年,盡管市場大跌,他仍然賺錢。

　　利用傳統(tǒng)智慧

　　《華爾街日報(bào)》的報(bào)道認(rèn)為,鮑爾森的秘訣其實(shí)不過是運(yùn)用了傳統(tǒng)的智慧。鮑爾森的專長是對公司兼并的套利,但他發(fā)現(xiàn)次貸存在的問題后,放膽一搏,竟一舉成功。

　　在房市熱絡(luò)時(shí),華爾街專家把各種不同不動(dòng)產(chǎn)重新包裝成債券,再以擔(dān)保債權(quán)憑證(collateralized debt obligations,簡稱CDOs)的形式賣給投資者。他們認(rèn)為,如果擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)太高,可以購買信用違約交換(credit default swap)來避險(xiǎn)。但是,鮑爾森發(fā)現(xiàn)市場上的信用違約交換合約的價(jià)格很低,顯示投資大眾并不擔(dān)心房市泡沫。同時(shí),他也發(fā)現(xiàn)信用評級機(jī)構(gòu)在評價(jià)次貸商品時(shí)標(biāo)準(zhǔn)過寬。于是,他隨即對市場上的次貸金融產(chǎn)品進(jìn)行研究,研究結(jié)果證實(shí)了他的懷疑：許多貸款者的償還能力并不好。

　　在鮑爾森之前,也有人看空房市,比他提早一年做空,最后蝕本太多,只得認(rèn)賠殺出。2006年初,鮑爾森成立新的對沖基金,專門做空次級房貸。基金剛開始還賠錢,不久即開始賺錢。其中一只做空次貸的基金漲幅高達(dá)590%,另一只成立較晚的也有350%的增長。因此,鮑爾森認(rèn)為,出手時(shí)機(jī)也很重要。

　　生活簡單低調(diào)

　　鮑爾森是一位晚婚晚育者?！秾_基金新聞》在2003年的報(bào)道稱,“48歲的他不久前才結(jié)婚,有一個(gè)不到10個(gè)月的女兒”。他稱自己為“可愛的父親”和“專一的丈夫”。

　　盡管一年賺了幾十億美元,鮑爾森依然保持低調(diào)。2007年7月,他因做空次貸在圈內(nèi)已經(jīng)小有名氣,但《養(yǎng)老金與投資》的記者看到,他的話不多,辦公室也很簡陋。

　　美國商業(yè)電視臺(tái)(CNBC)將鮑爾森稱為次貸專家超級明星。盡管在次貸上賺了這么多錢,鮑爾森認(rèn)為,其基金仍然放在兼并套利領(lǐng)域。他表示,兼并套利能夠產(chǎn)生很好的收益,并希望成為該行業(yè)中的前幾名。

　　名詞注釋：兼并基金(merger fund)指專門投資與兼并有關(guān)的基金,事件基金(event fund)則集中做與事件發(fā)生有關(guān)的投資,如估計(jì)次級貸款會(huì)發(fā)生危機(jī),就做空次貸指數(shù)。

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