“走在漆黑的空間,光明只是個(gè)起點(diǎn)”。這句歌詞用來(lái)形容投資真是太貼切不過(guò)了。企業(yè)投資價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值,但未來(lái)是那么的遙不可見(jiàn)并充滿變數(shù)。當(dāng)我們每次興沖沖地在企業(yè)“黃金的X年”買入后,往往隨后又惴惴然的擔(dān)心是否會(huì)不小心碰到“失落的Y年”？ 

　　長(zhǎng)期投資的最大挑戰(zhàn),除了買入價(jià)格方面的安全邊際問(wèn)題外,更在于如何優(yōu)選出目標(biāo)企業(yè),發(fā)現(xiàn)其不確定性較低的長(zhǎng)期增值潛力,而值得千金一擲。一般而言,投資人主要關(guān)注的要素是企業(yè)所處行業(yè)能否給出足夠的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間,及企業(yè)是否具備優(yōu)勢(shì)的行業(yè)地位。但問(wèn)題往往在于：行業(yè)增長(zhǎng)潛力能否及時(shí)兌現(xiàn),并且目標(biāo)企業(yè)的盈利是否能與收入同步增長(zhǎng)？在面對(duì)激烈變化、嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境時(shí),企業(yè)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位又能否長(zhǎng)期不墮而不只是剎那間的光輝？ 

　　由此我們認(rèn)為,一個(gè)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的企業(yè),除了應(yīng)具備廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間,完善的公司治理結(jié)構(gòu)、深謀遠(yuǎn)慮而又腳踏實(shí)地的管理層等條件外,很重要的是它還應(yīng)處在一個(gè)有吸引力的行業(yè)結(jié)構(gòu)中,典型的如天生幸運(yùn)的壟斷類行業(yè)企業(yè)；或者它可以通過(guò)有效的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略改善所處行業(yè)的結(jié)構(gòu),使它對(duì)企業(yè)有利,求得企業(yè)的長(zhǎng)期生存與發(fā)展,熊彼得講的創(chuàng)造性破壞產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的企業(yè)家精神,其價(jià)值也應(yīng)該在這一點(diǎn)。 

　　經(jīng)典教科書告訴我們,決定一個(gè)企業(yè)盈利能力的首要的和根本的因素是行業(yè)的吸引力———新競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)入門檻,替代品的威脅,買方、供方的討價(jià)還價(jià)能力以及現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者之間的競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。這五種力量強(qiáng)度因行業(yè)而異,并可隨行業(yè)的發(fā)展而變化。這其中,一定時(shí)期內(nèi)又是關(guān)鍵的一兩種力量起決定作用。如乳品行業(yè),近幾年競(jìng)爭(zhēng)格局巨變的原因很重要的就是替代品的威脅。2003年以前行業(yè)的龍頭是京滬為代表的都市型企業(yè),主導(dǎo)產(chǎn)品是低溫保鮮奶(和國(guó)外很類似),其利潤(rùn)都穩(wěn)定而快速的增長(zhǎng)。但這種產(chǎn)品最大缺點(diǎn)是保質(zhì)期短,這對(duì)習(xí)慣一次集中購(gòu)物的現(xiàn)代人很不方便(要利用便利店,則一是二三線城市少,二是價(jià)格也相對(duì)高)；同時(shí)對(duì)企業(yè)自身來(lái)說(shuō)難以充分利用我國(guó)北方高緯度地區(qū)的優(yōu)質(zhì)低價(jià)足量的奶源；而且也難以做到全國(guó)性低成本擴(kuò)張,除非異地并購(gòu),但如啤酒行業(yè)的歷史說(shuō)明其還是有較高難度的。草原兄弟———蒙牛、伊利兩大資源類企業(yè)敏銳地發(fā)現(xiàn)這一行業(yè)缺陷,開發(fā)出替代產(chǎn)品—UHT奶進(jìn)行側(cè)翼進(jìn)攻,銷售半徑及保質(zhì)期都大大擴(kuò)展,輔以高水平的營(yíng)銷,長(zhǎng)驅(qū)直入到對(duì)手的傳統(tǒng)領(lǐng)地,從而改寫了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)史。再如煤炭行業(yè),2005年以來(lái)的國(guó)家能源安全戰(zhàn)略抬高了行業(yè)的進(jìn)入門檻,安全生產(chǎn)及提高回采率要求也導(dǎo)致大量關(guān)停小煤礦降低了行業(yè)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度,加之石油的持續(xù)高價(jià)也削弱了替代品的威脅,從而提升了行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的盈利能力和發(fā)展空間。 

　　企業(yè)要長(zhǎng)期維持高于平均水平的經(jīng)濟(jì)效益,其根本基礎(chǔ)就是要有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一個(gè)企業(yè)與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比可能有無(wú)數(shù)的長(zhǎng)處和弱點(diǎn),但它仍可以分別擁有三種基本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),即低成本、差異化或聚焦一點(diǎn)。其很大程度上又來(lái)源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),它們是由一個(gè)比其他對(duì)手更擅長(zhǎng)于應(yīng)付五種競(jìng)爭(zhēng)力量的能力所決定的。而大多數(shù)企業(yè)采用了每一種通用戰(zhàn)略但卻又一事無(wú)成,叫做夾在中間。 

　　因此,擁有良好的行業(yè)結(jié)構(gòu)并在行業(yè)中具備了基本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)是我們投資的首選。此外,牛市中的高估值也激發(fā)了重組類的價(jià)值創(chuàng)造類企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。但我們認(rèn)為這只是一次性的錦上添花類事件,長(zhǎng)期投資仍應(yīng)以具備較高可控性的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)的機(jī)會(huì)為主。 

　　再有,中國(guó)牛市的本質(zhì)是強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)推動(dòng)。大國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起,促發(fā)了貿(mào)易品與非貿(mào)易品兩類行業(yè)的世界級(jí)企業(yè)的誕生。對(duì)規(guī)?；饋?lái)說(shuō),這也提供了較好的長(zhǎng)期投資標(biāo)的。