有時(shí)投資者是非理性的（歷史上著名的三次崩盤）

1636年發(fā)生在荷蘭的崩盤故事,雖然距今已有360多年,但仍然是人們了解投資者非理性的最好例子。這個(gè)故事最有意義的一方面是,雖然它是世界證券交易史上最大的崩盤之一,雖然它將整個(gè)國家投入歇斯底里的狀態(tài),雖然其后果也是破產(chǎn)和蕭條,但是,投資對象既不是股票,也不是債券或商品期貨,而是郁金香球莖。
郁金香第一次出現(xiàn)在歐洲是1559年的事情,當(dāng)時(shí)參議員赫華待特別喜好收集奇花異草,有朋友從君士坦丁堡給他送來一箱郁金香球藝,他把這些郁金香種在他在德國奧格斯堡的花園里。這些郁金香吸引了很多人的注意,隨后幾年郁金香在上層社會越來越流行,尤其是在德國和荷蘭,以極高的價(jià)錢從君士坦丁堡定購部金香已經(jīng)成為一種時(shí)尚。到了1634年,這種時(shí)尚越來越流行,從那年開始,荷蘭富裕階層認(rèn)為,缺少郁金香是沒有品位的象征。
郁金香價(jià)格年年上漲,最后達(dá)到天文數(shù)字。根據(jù)最狂熱時(shí)的原始記載,對于一種被稱為“永遠(yuǎn)的奧古斯塔斯”的稀少名 貴的郁金香,每個(gè)球莖的價(jià)格相當(dāng)于：4600弗羅林(當(dāng)時(shí)荷蘭貨幣單位)、一輛新馬車、兩匹母馬,以及全套馬具。 那個(gè)時(shí)代一頭肥壯的公牛才值120弗羅林,4600弗羅林是一大筆財(cái)富。另外一種被稱為“總督”的稀有品種郁金香．一株的價(jià)格是：24車的糧食、8頭肥豬、4頭奶牛、4桶啤酒、l000磅奶油和幾噸的奶酷。到了1636年,對郁金香球莖的需求激增,人們開始在荷蘭好幾座城市進(jìn)行交易。不僅僅是富人買郁金香球莖,代理人和投機(jī)客也開始介入。價(jià)格即使有微小的一點(diǎn)下跌他們就買進(jìn)．然后賣出獲利。為了促進(jìn)保證金交易,郁金香球莖期權(quán)交易也應(yīng)運(yùn)而生,保證金可以低至10％一20％。各行各業(yè)的普通百姓也開始賣掉他們自己的資產(chǎn),投入到這個(gè)極有誘惑力的市場。
荷蘭部金香的繁榮還引起了國外的注意,資本開始流入這個(gè)市場。這些資本不僅僅托起了郁金香的價(jià)格．同時(shí)還哄抬了土地、不動產(chǎn)和高檔消費(fèi)品的價(jià)格。財(cái)富膨脹,一些暴發(fā)戶也加入到上層社會的行列。這些新貴由投機(jī)郁金香而富,并且把掙來的錢又投入到郁金香的買賣中去。傳說烏得勒文(荷蘭城市名)的一個(gè)配酒師,愿意為了三個(gè)郁金香球莖而賣掉他的酒廠。
到了九、十月份,一種久違的感覺開始蔓延：困惑和懷疑。怎么能夠確信三個(gè)郁金香球莖競?cè)幌喈?dāng)于一座釀酒廠的價(jià)格?人們開始忍住笑容。誰說過郁金香球莖價(jià)值無限？？于是,市場出現(xiàn)恐慌,價(jià)格開始崩潰。
很多暴發(fā)戶不得不面臨這樣一種殘酷的事實(shí)：在他們手里的僅僅是沒有任何人想要的郁金香球莖,更不用說歸還經(jīng)紀(jì)人的現(xiàn)金貸款。政府不得不尋求折中方案．宣布1636年以前簽訂的所有郁金香合約都無效,而1636年以后的合約只按原價(jià)的l0％執(zhí)行。但是,實(shí)際價(jià)格比l0％還低,破產(chǎn)的人數(shù)越來越多。直到很多年以后．荷蘭才逐漸從郁金香崩盤后的大蕭條中恢復(fù)過來。

第二個(gè)有教育意義的市場非理性例子是發(fā)生于18世紀(jì)英國的投機(jī)事件。1841年,查爾斯?邁可在《極度流行的幻覺和群眾性癲狂回憶錄》中描述了這件事。
后來被稱為“南海泡沫”的這家公司成立于1711年,當(dāng)時(shí)牛淖伯爵成了南海公司,由那個(gè)時(shí)代的一些商人給予經(jīng)濟(jì)支持(這個(gè)公司的正式全稱是“促進(jìn)大不列頗商人在南海及美洲其他地區(qū)漁業(yè)發(fā)展管39公司”)。公司得到1000萬英鎊的英國國債支持,年息確保6％,并且壟斷和拉丁美洲的貿(mào)易往來。
公司成立不久,有關(guān)它生意上的極高的、難以且信的盈利能力的傳言四起,當(dāng)時(shí)英國商品可以和秘魯及墨西哥的金銀直接進(jìn)行以貸易貸交易,而秘魯和墨西哥的金礦是“取之不盡用之不竭的”。而實(shí)際情況是,西班牙殖民當(dāng)局每年只允許一輪英國船只?？?以四分之一的利潤和5％的貨物作抵押。在股票交易所,南海公司股票的表現(xiàn)平平淡談,價(jià)格經(jīng)常是誨個(gè)月只有兩三個(gè)點(diǎn)的波動。
1717年,英掐格蘭國王建議國債可以再次“私有化”。國家的兩個(gè)最大金融機(jī)構(gòu)英格蘭銀行和南海公司,都提出了自己的方案,經(jīng)過國會的熱烈討論,最后表決允許南海公司更多的負(fù)債經(jīng)營,其年息為5％。但是,1719年發(fā)生在法國的一件事對這個(gè)英國公司產(chǎn)生了重大影響,一個(gè)極其聰明的叫做約翰?羅的人,在巴黎成立了一家名為“西方協(xié)會”的公司,從事北美密西西比州的拓殖開發(fā)和往來貿(mào)易。對該公司的投機(jī)炒作使得它的股價(jià)很快從1719年8月9日的466法郎因升到12月2日的l705法郎。買家除了法國人外,還有瘋狂的外國人,以至于英國公使請求女工陛下的政府采取措施禁止英國資金流人法國證券交易所的“密西西比泡沫”。密西西比泡沫于1719年12月2日見頂,隨后的崩盤引發(fā)大量資金回流英國,尋找下一個(gè)操作目標(biāo)。
密西西比事件給英國南海公司股票持有者提供丁一個(gè)絕妙機(jī)會,他們現(xiàn)在愿意接受英國的全部債務(wù)。1720年1月22日,英國下議院成立了一個(gè)委員會考慮這個(gè)建議。盡管有很多警告的聲音,但2月2日下議院還是通過了上交國會的議案。該議案建議進(jìn)一步推進(jìn)南海公司的資本化,投資者對此歡欣鼓舞,幾天時(shí)間股價(jià)因升至176英鎊,這其中還有法國資本的貢獻(xiàn)。當(dāng)議案還在辯論之中時(shí),新的傳言又開始流行,公司的利潤好得不得了,股價(jià)進(jìn)一步漲到317英鎊。1720年4月7日,議案最終獲得通過．但是,第二天,投資者獲利回吐,股價(jià)從307典鎊下跌到278英鎊。
即使在這個(gè)價(jià)格水平上,公司的創(chuàng)始人和合伙人仍然能夠獲得投資收益,這個(gè)收益以那個(gè)時(shí)代的標(biāo)準(zhǔn)來衡量是巨大的,更何況這是一個(gè)事實(shí)上已經(jīng)停止活動的公司。但是,這更加刺激了他們的胃口,4月12日,新的傳言又開始出現(xiàn),要以每股300英鎊的價(jià)格發(fā)行100萬英鎊的新股。這次新股發(fā)行經(jīng)過兩次公開認(rèn)購．幾天后股價(jià)漲到340英鎊。公司隨即宣布,無論新老股票,每股都可獲得10％的紅利,而母公司將以每股400英鎊的價(jià)格再發(fā)行l(wèi)00萬英鎊的新股。這次同樣獲得超額認(rèn)購,但公司自身還是處在停頓狀態(tài)。
在1717一1720年問,南海公司泡沫大大刺激了創(chuàng)業(yè)精神,股票市場出現(xiàn)了一種新的現(xiàn)象：越來越多的股票提供新的“概念股發(fā)行”。有很多類似“西方協(xié)會”和“南海公司”的公司,什么都不干,僅僅出售計(jì)劃、概念和希望。這些公司在登記成立時(shí)完全沒有實(shí)際業(yè)務(wù),由所計(jì)劃的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的新手管理。人們搶購股票,價(jià)格直線上升。股票投機(jī)不僅僅是富人的游戲：所有人都加人進(jìn)來．無論男女老幼。這些公司很快獲得流行的名稱“泡沫”,因?yàn)楣镜膭?chuàng)立者在股票上市幾天或幾周內(nèi)就賣出他們持有的股份,以牟取暴利。剩下可憐的投資者套牢在高高的價(jià)位上,而公司名存實(shí)亡。
1720年6月11日,國王宣布這些公司的一部分為“公共害蟲”,禁止交易它們的股票．違者將受到罰款處理。共有104家被禁止的公司,包括下列虛構(gòu)的經(jīng)營活動：
●改善制皂工藝。
●從鉛中提煉銀。
●購買和組裝船只以肅清海盜。
●將水銀轉(zhuǎn)化為可鍛造的精細(xì)金屬。

盡管政府努力抑制泡沫．但新的泡沫每天還在產(chǎn)生,投機(jī)活動持續(xù)升溫。1720年5月28日,南海公司——這個(gè)最早最大的泡沫——的股價(jià)達(dá)到550英鎊。這個(gè)價(jià)格已經(jīng)超出入們的想像,6月份價(jià)格超過700英鎊,這段時(shí)間股價(jià)變化特別神經(jīng),大起大落。6月3日中午,價(jià)格跌到650英鎊,下午又漲回750英鎊。很多大的投資者利用這個(gè)夏天的高價(jià)位賣出股票,轉(zhuǎn)而將獲得的利潤投入到其他各行各業(yè)．包括土地、商品、房地產(chǎn)及其他股票。但是,另外一些買進(jìn)南海公司股票的投資者,這其中包括物理學(xué)家艾薩克?牛頓,在南海公司股票早期價(jià)格上升階段,他就賣出所有股票,獲利5000英鎊。但是,在盛夏期間,他又買了回來,這筆交易使他虧損了20000英鎊。
6月初,南海公司股價(jià)再創(chuàng)新高,經(jīng)過一陣短暫的令人眩暈的變化,1720年6月24口,南海公司股價(jià)達(dá)到每股1050英鎊。只有極少數(shù)人明白,離投資者逃頂?shù)臅r(shí)間已經(jīng)不遠(yuǎn)了。那些明白人是公司的創(chuàng)始人和董事局成員,他們利用這個(gè)夏天高高在上的股價(jià)成功甩綽自己手中的股票。到了8月初,公司的真相已經(jīng)開始在普通投資者而前敗露,股價(jià)逐級盤跌。
8月31日,公司管理層宣布將連續(xù)12年每年支付50％的紅利。這將完全傷空公司,但是這并沒有減輕投資者與日俱增的緊張和不安。9月1日,股價(jià)繼續(xù)下跌。兩天后,股價(jià)跌到750英鎊．崩盤由此開始。股價(jià)在這個(gè)月的剩余交易日飛沉直下,9月24日,南海公司銀行宣布破產(chǎn),股價(jià)開始加速下跌。該月的最后一天,股價(jià)為150英鎊．一個(gè)月內(nèi)下跌了85％。
南海公司崩盤后,銀行和證券經(jīng)紀(jì)人遇到圍攻。很多人向銀行借貸買進(jìn)大量南海公司股票,金融界遭遇一系列的破產(chǎn)風(fēng)暴。南海公司最終于1855年被解散。公司股票轉(zhuǎn)換為公債。在該公司140年的歷史中、它從來沒有真正成功地從事過任何上規(guī)模的南海地區(qū)貿(mào)易。

第三個(gè)有教育意義的市場非理性例子是發(fā)生美國。1929年華爾街的崩盤結(jié)束了歷史上一幕最大的瘋狂投機(jī)。
到1924年前,美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)一直在相對狹小的價(jià)格區(qū)問內(nèi)窄幅波動,每當(dāng)它超過110點(diǎn),就會遭受強(qiáng)烈賣壓。到了1924年底,股指終于交破這個(gè)界限。在1925年,服指躍升到150點(diǎn)以上。股指的上升標(biāo)志著多頭好日子的到來。
從股市非常蕭條的1921年到1928年,工業(yè)產(chǎn)值每年平均增加4％,而1928—1929年．則增加了15％。通貨膨脹率很低,新興工業(yè)四處萌芽。
樂觀主義越來越流行,再加上資金成本很低,大大刺激了股票投資者的投資活動,經(jīng)過1926年短暫的反轉(zhuǎn)下跌后,股市月月創(chuàng)新高,由此誕生了一代炒股致富的人。這又煽動了更多的人通過經(jīng)紀(jì)人現(xiàn)金貸款以買進(jìn)更多的股票。隨著股民的增多,信托投資公司也隨之增加。在1921年,大概只有40家信托公司．而到1927年初．這個(gè)數(shù)目上升到160家．同年底又達(dá)到300家。從1927年初到1929年秋,信托投資公司的總資產(chǎn)增加了10倍,人們基本上毫不懷疑這些公司的信用。
其中員著名的是高盛公司,它于1928年出資成立高盛貿(mào)易公司(GsTc),這個(gè)公司很快就發(fā)行了1億美元的股票,以面值賣給母公司。母公司再以104美元的價(jià)格賣給普通投資者．由此獲利400萬美元。1929年2月7日．股價(jià)是每股222．5美元。買家中就有高盛貿(mào)易公司,它在3月14日共持有5700萬美元自己公司的股票,當(dāng)然可以支持這么高的股價(jià)。投資者一點(diǎn)也不擔(dān)心前面等待他們的是什么。
崩盤并不是突然發(fā)生的。但是．當(dāng)巴布森于1929年9月5日發(fā)表股市要跌60一80點(diǎn)的著名預(yù)言后,市場開始對巴布森的警告有了第一次反應(yīng)。當(dāng)天,道瓊斯指數(shù)就下跌了10點(diǎn),很快就有了“巴布森突變”的說法。幾天后．受到利好談話的刺激,買家重新人市,這其中有耶魯大學(xué)教授歐文?費(fèi)雪的著名論斷：“即使以現(xiàn)在的價(jià)格來衡量,股幣也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到其內(nèi)在實(shí)際價(jià)值?！痹S多報(bào)紙也刊登正面服評,以抵消負(fù)面批評。證券交易雜志《拜倫》更是如此．它在9月9日那一期封面公開取笑巴布森,將他描述為“來自韋爾斯利山的預(yù)言家”。沒有任何人懷疑誰應(yīng)該對這場危機(jī)負(fù)責(zé)：巴布森。
但是,股價(jià)卻沒有回到過去的高點(diǎn),到了9月底,新的大跌開始出現(xiàn)．這次股份跌到上一年夏天的高點(diǎn)。市場再次反彈．但是沒有創(chuàng)新高,而且成交量與前次下跌比較大幅萎縮。10月15日,國家城市銀行總裁查爾斯’米切爾發(fā)表談話,指出縱觀全國,股市是正常的、健康的。他的談話很快得到費(fèi)雪教授的支持,費(fèi)雪教授說：“我預(yù)期股市在幾個(gè)月內(nèi)就會看好,并創(chuàng)新高。”
但是,1929年10月21日,《拜倫》的讀者可以看到圖學(xué)家威廉.彼得哈密爾頓的文章,他警告指數(shù)圖形走勢很不好,指數(shù)已經(jīng)跌破密集成交區(qū)。按照哈密爾頓的說法,如果工業(yè)指數(shù)跌穿325．17點(diǎn)、鐵路指數(shù)跌穿16826點(diǎn),那將是一個(gè)“強(qiáng)烈的熊市信號”。就在那一天,工業(yè)指數(shù)跌穿了哈密爾頓的臨界值．兩天后鐵路指數(shù)也步其后塵。市場垂直跳水．成交量也達(dá)到歷史第三位,高達(dá)600萬股,崩盤拉開序幕。
l0月24日,成交量放大到1200萬服,人們聚集在大街上,流露出明顯的恐慌氣氛。事態(tài)已經(jīng)明顯失去控制,10月25日,胡佛總統(tǒng)發(fā)表下述談話：“國家的經(jīng)濟(jì)基本面,即商品的生產(chǎn)和銷售,是建立在踏實(shí)和繁榮的基礎(chǔ)上的。”胡佛的講話與宇航員宣布發(fā)動機(jī)沒有著火具有同樣的保證作用?？只叛杆俾?隨后幾天股價(jià)連續(xù)跳水,市場似乎永遠(yuǎn)無底。10月29日,在強(qiáng)烈的賣壓下．恐慌達(dá)到極點(diǎn),1600萬股股票不惜血本逃了出來。有這么一個(gè)傳說,交易所的一個(gè)送信員突然間想到一個(gè)主意,出價(jià)每股1美元購買一塊無人間津的地皮,他居然做成了這筆生意。直到11月13日,指數(shù)跌到224點(diǎn)才穩(wěn)住陣腳。那些以為股票已經(jīng)很便宜而冒險(xiǎn)買進(jìn)的投資者又犯了個(gè)嚴(yán)重錯(cuò)誤。羅斯福想利用他的“新政’化解這個(gè)危機(jī)．其結(jié)果只是范圍更大、更嚴(yán)重的衰退。1930年價(jià)格進(jìn)一步下跌．直到1932年7月8日跌至58點(diǎn)才真正見底。工業(yè)股票跌去原市值的85％,而高盛公司的投資證書不到2美元就可買到。

上述三個(gè)故事的結(jié)論很明顯,那就是市場有時(shí)會完全沉浸在那樣一種希望、貪婪和恐懼的非理性感情中。雖然心理學(xué)可以部分解釋人們?yōu)槭裁茨敲醋龅脑?但是它并沒有回答為什么人們同時(shí)行動這個(gè)問題。為探尋這個(gè)群體現(xiàn)象的答案．我們應(yīng)該轉(zhuǎn)而咨詢一些分析復(fù)雜運(yùn)動的專家．也就是數(shù)學(xué)家。
“價(jià)格突然崩潰,但卻沒有發(fā)生什么特別的新聞對嗎？”
“是的。起先股價(jià)慢慢下跌、然后突然加速,最后變成歇斯底里?！?br /> “這種情況你見過幾次?”
“總而言之,在過去的500年大概有四五十次。但是我提醒你,那只是主要的崩盤。除此之外,還方很多小規(guī)模的崩盤。至于這些小的崩盤恐怕有幾千次。實(shí)際上,它已經(jīng)成為我們?nèi)粘Ｉ畹囊徊糠帧?br />