什么是安全邊際？

這里討論的安全邊際是指證券投資領(lǐng)域，價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度，你可以理解為安全墊，或者價(jià)格折扣。即安全邊際=價(jià)值-價(jià)格。

我特別喜歡安全邊際這個(gè)概念，因?yàn)樗鼤r(shí)刻提醒我關(guān)于投資的最重要的原則：

安全，或者說(shuō)，避險(xiǎn)

正如巴菲特的投資信條：

第一，不要虧損

第二，記住第一條

如何穩(wěn)健投資？安全邊際正是幫助我們解決如何穩(wěn)健地投資的最好的工具和理念。

作者格雷厄姆衡量股票安全邊際的思想來(lái)源于債券投資。前文中，作者在關(guān)于債券分析的章節(jié)，曾指出，評(píng)價(jià)公司債券的標(biāo)準(zhǔn)是，以往某些年份的利潤(rùn)為利息總支出的多少倍。

比如，關(guān)于零售企業(yè)，要求過(guò)去7年平均利潤(rùn)至少為利息總支出的5倍，那么債券的安全邊際=利潤(rùn)-利息，也就是說(shuō)，過(guò)去平均利潤(rùn)超出利息總支出的部分構(gòu)成了安全墊，即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化，利潤(rùn)下降，至少仍超過(guò)利息總支出，那么債券的利息仍然是有保障的，債券投資者的收益仍然是保障的。

從債券分析中的安全邊際的概念運(yùn)用到股票分析，作者認(rèn)為，股票的安全邊際表現(xiàn)為預(yù)期的盈利能力大大高于債券現(xiàn)有利率的幅度，比如，假設(shè)股票的盈利能力為9%，債券利率為4%，則股票購(gòu)買(mǎi)者就擁有了五個(gè)百分點(diǎn)的安全邊際。

這樣直接把股票與債券進(jìn)行比較，并不是特別地妥當(dāng)，畢竟，這不是一個(gè)品種，兩者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，如果股票和債券的收益率一樣，那是沒(méi)有人有興趣去買(mǎi)股票的。

所以作者進(jìn)一步明確安全邊際的概念，即市場(chǎng)價(jià)格高于評(píng)估價(jià)格的差額，也就是本文開(kāi)頭提出的公式：

安全邊際=價(jià)值-價(jià)格

價(jià)格是市場(chǎng)提供的，顯而易見(jiàn)，所以在確定安全邊際時(shí)，最關(guān)鍵的因素為，如果確定證券的價(jià)值，也就是如果對(duì)公司進(jìn)行估值，合理確定股票的價(jià)值。這又是投資的一大主題，一個(gè)難點(diǎn)，這里僅說(shuō)明兩點(diǎn)，一是比較分析，二是分散化。

所謂比較分析，就是將股票與債券進(jìn)行比較，有人會(huì)說(shuō)，你剛說(shuō)過(guò)股票不能和債券直接比較，這里怎么又要比較了呢。不能直接比，不代表不可以比，我們可以在股票的收益率基礎(chǔ)上再打一個(gè)折扣，作為股票高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。

我們是否可以這樣認(rèn)為，股票的收益率約相當(dāng)于債券收益率的1.5倍或者2倍，多出來(lái)的部分視為投資者因投資股票而承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。投資在某種程度上是一種藝術(shù)，所以不要糾結(jié)于具體的數(shù)字。通俗說(shuō)法，一眼胖瘦，就是說(shuō)一眼就能看出來(lái)的便宜才是真的便宜，通過(guò)計(jì)算機(jī)精確計(jì)算后才知道是便宜，那又能便宜到哪去呢。

舉例說(shuō)明，還是剛才說(shuō)的，假設(shè)股票的收益率為9%，債券的收益率為4%，那么我們可以認(rèn)為股票相比債券更有吸引力，因?yàn)?%>4%*1.5或4%*2。

有人問(wèn)股票的收益率怎么計(jì)算，很簡(jiǎn)單，市盈率的倒數(shù)即為股票的預(yù)期收益率，比如市盈率為20，代表股價(jià)/每股利潤(rùn)=20%，那么股票收益率=每股利潤(rùn)/股價(jià)=1/20%=5%。

提醒，公司的估值絕不是這么簡(jiǎn)單，按照這種方法去投資，估計(jì)可以把內(nèi)褲都輸?shù)簦杏?。這里僅提一個(gè)引子，以后有機(jī)會(huì)，會(huì)專(zhuān)門(mén)來(lái)研究公司估值。

為什么要分散化呢？這就跟為什么要安全邊際是一樣的，都是為了應(yīng)對(duì)不確定性。

有哪些不確定性呢？

你可能會(huì)犯錯(cuò)。在計(jì)算公司估值的時(shí)候過(guò)于樂(lè)觀，以至于高估了公司的價(jià)值，你原本以為值10塊錢(qián)，所以在市場(chǎng)價(jià)到6塊的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)該股票，擁有4塊錢(qián)的安全邊際，結(jié)果發(fā)現(xiàn)你計(jì)算價(jià)值的時(shí)候錯(cuò)了，其實(shí)只值8塊錢(qián)，那因?yàn)槟惴钚邪踩呺H的思想，所以對(duì)你來(lái)說(shuō)毫發(fā)無(wú)傷，但對(duì)于那些10塊錢(qián)買(mǎi)進(jìn)的人們，就要接受20%（2/10）的損失，而你甚至還有33%（2/6）的收益。

公司本身或者外部環(huán)境可能發(fā)生不好的變化。我們這個(gè)世界是動(dòng)態(tài)的，一直在不停地運(yùn)轉(zhuǎn)，而我們的投資決策不可能完全預(yù)計(jì)到未來(lái)發(fā)生的變化，如果公司因?yàn)楦鞣N原因變差了呢，比如，上面的例子，本來(lái)確實(shí)值10塊錢(qián)，但一段時(shí)間之后，只值8塊錢(qián)了，這時(shí)候安全邊際就起作用了。這完全是可能的，所以也提醒我們投資者，對(duì)企業(yè)要?jiǎng)討B(tài)跟蹤，隔一段時(shí)間就要重新審視一下自己所投資的公司，重新估值，以確定自己的投資是安全的。

那既然安全邊際這么好，為什么還要分散化呢？那是因?yàn)槲覜](méi)有說(shuō)另外一種情況，比如因?yàn)槟阕约悍稿e(cuò)或者公司本身惡化，股票的價(jià)值跌到你的買(mǎi)入價(jià)6元以下，比如4塊錢(qián)，這個(gè)時(shí)候，如果你重倉(cāng)一只股票，那么就會(huì)很慘，這個(gè)時(shí)候就需要分散化投資出場(chǎng)了。你如果按照安全邊際的思想分散投資了20只這樣的股票，那么即使一兩只出現(xiàn)這種情況，依然可以輕松應(yīng)對(duì)了，因?yàn)槟憧傮w還是盈利的。正如作者所說(shuō)：

安全邊際只能保證盈利的機(jī)會(huì)大于虧損的機(jī)會(huì)，并不能保證不會(huì)出現(xiàn)虧損。但是，當(dāng)所購(gòu)買(mǎi)的具有安全邊際的證券種類(lèi)越來(lái)越多時(shí)，總體利潤(rùn)超過(guò)總體虧損的可能性就越來(lái)越大。

這也是目前的我只投資指數(shù)基金的一大原因。購(gòu)買(mǎi)低估的指數(shù)基金就相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了一籃子具有安全邊際的股票。別拿巴菲特說(shuō)事，因?yàn)槭郎现挥幸粋€(gè)巴菲特。當(dāng)然，如果你確信自己有能力準(zhǔn)確地識(shí)別出公司的真正價(jià)值，那么集中投資也不是不可能。關(guān)鍵是明白自己是誰(shuí)，有多大能力。

反正我堅(jiān)信作者的觀點(diǎn)：

分散化是穩(wěn)健投資者長(zhǎng)期堅(jiān)守的信條。

從安全邊際的角度，如何區(qū)分投資與投資？不管是投資者還是投機(jī)者，都認(rèn)為自己穩(wěn)操勝券，形勢(shì)對(duì)自己有利。但是，投機(jī)者的所謂”安全“，是建立在主觀判斷的基礎(chǔ)上的，以為會(huì)有人出更高的價(jià)格從自己手上買(mǎi)過(guò)去，但不能得到客觀證據(jù)或理性推理的支持，作者指出：

我們十分懷疑，根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷來(lái)投入資金的人，是否能得到真正意義上的安全邊際的保護(hù)。

投資者的”安全“則不同，更多來(lái)自于根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行的簡(jiǎn)單和確定的數(shù)學(xué)推理。所以對(duì)于投資，可以這樣定義：

必須有真正的安全邊際作為保障，而真正的安全邊際可以通過(guò)數(shù)據(jù)、有說(shuō)服力的推論以及一些實(shí)際的經(jīng)歷得到證明。

巴菲特曾這樣評(píng)價(jià)自己：

因?yàn)槲沂墙?jīng)營(yíng)者，所以我成為好的投資人；因?yàn)槲沂峭顿Y人，所以我成為好的經(jīng)營(yíng)者。

因?yàn)樗馑睦蠋?，這就是本書(shū)作者格雷厄姆的觀點(diǎn)：買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司。所以，做投資，和經(jīng)營(yíng)企業(yè)沒(méi)有什么兩樣。作者在本章結(jié)尾，寫(xiě)下了四條公認(rèn)的商業(yè)準(zhǔn)則：

知道自己在干什么，即通曉自己的業(yè)務(wù)。

不要讓其他任何人來(lái)管理你的業(yè)務(wù)，除非你能夠足夠細(xì)致地監(jiān)控并理解他的行為；或者，你在內(nèi)心中有很強(qiáng)的理由相信他的品格和能力。

如果沒(méi)有可靠的計(jì)算表明某項(xiàng)業(yè)務(wù)獲得合理利潤(rùn)的機(jī)會(huì)較大就不要涉足這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

有勇氣相信自己的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。

共勉。