價(jià)值陷阱

價(jià)值投資最需要的是堅(jiān)守,最害怕的是堅(jiān)守了不該堅(jiān)守的。金融危機(jī)時(shí)花旗從55元跌至1元的過程中就深度套牢了無數(shù)盲目堅(jiān)守的投資者。關(guān)鍵是要避開價(jià)值陷阱。所謂價(jià)值陷阱，指的是那些再便宜也不該買的股票，因?yàn)槠涑掷m(xù)惡化的基本面會(huì)使股票越跌越貴而不是越跌越便宜。

成長陷阱

許多人認(rèn)為，買股票就是買未來，因此，成長是硬道理，要買就買成長股。的確，最牛的牛股一般都是成長股；然而，最熊的熊股也往往是“成長股”。許多國家（包括A股）的歷史數(shù)據(jù)表明，高估值成長股的平均回報(bào)遠(yuǎn)不及低估值價(jià)值股。原因就在于成長陷阱（Growth Trap）比價(jià)值陷阱更常見。

安全邊際

有安全邊際的公司通常具有如下特點(diǎn)：

1、東方不亮西方亮，給點(diǎn)陽光就燦爛

有個(gè)段子說做豆腐最安全：做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐腦，做薄了是豆腐皮，做沒了是豆?jié){，放臭了是臭豆腐。未來N種情景，只要1條實(shí)現(xiàn)就賺錢，東方不亮西方亮，這就是安全邊際。對(duì)未來要求太高的股票是沒有安全邊際的，正如《美國士兵守則》所說，必須組合使用的武器一般都不會(huì)一塊運(yùn)來。去年買工程機(jī)械時(shí)，心想：機(jī)械替代人工、保障房、城鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)能擴(kuò)張、中西部大開發(fā)、進(jìn)口替代、國際化、走出去戰(zhàn)略，哪一條能實(shí)現(xiàn)對(duì)工程機(jī)械都是利好，這就是東方不亮西方亮的安全邊際。

2、估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況

低估值是安全邊際的重要來源。未來總是不確定的，希望越高，失望越多。低估值本身反應(yīng)的就是對(duì)未來的低預(yù)期。只要估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況，未來低于預(yù)期的可能性就小了。很多人說，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)。其實(shí)，低估值所帶來的安全邊際是獲得低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的最佳路徑。價(jià)值1塊錢的公司，5毛錢買入，即使后來發(fā)現(xiàn)主觀上對(duì)公司的估值出了30%偏差，或者客觀上公司出了意外導(dǎo)致價(jià)值受損30%，兩種情況該公司仍值7毛錢，投資者仍不吃虧，這就是低估值帶來的安全邊際。

3、有“冗余設(shè)計(jì)”，有“備用系統(tǒng)”來限制下跌空間

安全邊際好比工程施工中的冗余設(shè)計(jì)，平日看似冗余，災(zāi)難時(shí)才發(fā)現(xiàn)不可或缺，例如核電站僅有備用發(fā)電系統(tǒng)是不夠的，最好還有備用的備用?，F(xiàn)實(shí)生活中百年一遇的災(zāi)害可能十年發(fā)生一次，股市更是如此。鋌而走險(xiǎn)雖然能在許多時(shí)候增加收益，但是某天你會(huì)發(fā)現(xiàn)，“出來混，遲早是要還的”。零乘以任何數(shù)都是零，所以特別要警惕Ruin Risk（毀滅性風(fēng)險(xiǎn)）。垃圾股如果沒有更大的傻瓜接下一棒，股價(jià)是沒有“備用系統(tǒng)”支撐的。博傻游戲玩久了，騙子越來越多，傻瓜就不夠用了，還不如在低估值和基本面的雙重保險(xiǎn)中尋找安全邊際。

4、價(jià)值易估，不具反身性，可越跌越買

有安全邊際的公司通常業(yè)務(wù)簡單，價(jià)值易估，不具有反身性。索羅斯所說的反身性：股價(jià)下跌本身對(duì)公司基本面有負(fù)面作用，易形成自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)。例，貝爾斯登股價(jià)跳水會(huì)導(dǎo)致交易對(duì)手“擠兌”，有反身性，故不能越跌越買；可口可樂股價(jià)跳水絲毫不影響它賣飲料，無反身性，故可越跌越買。