4月初巴菲特賣了自己剛剛補(bǔ)倉一個(gè)多月的達(dá)美航空和西南航空，虧損接近50%。暴跌50%后巴菲特為什么選擇了恐慌清倉而不是貪婪加倉，這里面的決定性因素是什么？是對(duì)于企業(yè)的認(rèn)知。我們無法判斷巴菲特清倉時(shí)的認(rèn)知一定正確，如果清倉時(shí)是正確的，那么他一個(gè)月前加倉就是錯(cuò)誤的。期望在別人恐慌時(shí)貪婪并且獲取成功，一定要有高人一等的認(rèn)知，對(duì)于普通人，這個(gè)很難。

       相反，弱者體系更適合普通人，但是在某種程度上，弱者體系又違背了一個(gè)人性的弱點(diǎn)：不愿意承認(rèn)自己是弱者。能夠承認(rèn)自己是弱者的弱者，至少是一個(gè)勇者和智者。承認(rèn)不足，勇敢面對(duì)。

一、弱者體系

        1、弱者體系就是假定自己在信息獲取、理解深度、時(shí)間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個(gè)市場(chǎng)的最差水平，只能依靠的只有時(shí)間、賠率與常識(shí)，馮柳的整個(gè)投資框架都是立足于這個(gè)基本假設(shè)而建立起來的。

        2. 很多東西事后看雖是必然，事前看全是偶然；也有很多東西事后看全是偶然，事前看其實(shí)是必然。其中的關(guān)鍵就是賠率與常識(shí)，用賠率抵御風(fēng)險(xiǎn)，用常識(shí)增加確定性。

        3. 馮柳喜歡做關(guān)注度很高的票，因?yàn)殛P(guān)注度高，他能知道大家在想什么；對(duì)于關(guān)注度低的票，不知道大家在想什么，因而無從進(jìn)行選擇。

二、對(duì)估值的理解

        1. 你可以去尋找市場(chǎng)的盲點(diǎn)，但最好不要去尋找低估，這是兩個(gè)概念，特別是你所認(rèn)為的低估如果是在靜態(tài)理解下得出的，那么它對(duì)你的殺傷力可能會(huì)遠(yuǎn)大于你不計(jì)買點(diǎn)進(jìn)入成長股所受的損失，所以請(qǐng)勿輕言價(jià)值、請(qǐng)勿輕言低估。再有就是，牢記世界是創(chuàng)造出來的，尋找可以在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝和摧毀一切對(duì)手的企業(yè)，只有這些才是真正的安全邊際。

        2. 估值本身就是個(gè)不可能精確做到的東西，因?yàn)橛刑嘁蛩厥切枰獣r(shí)間來明朗的，就長期來說，低買的未必會(huì)比高買的回報(bào)高，反之亦然。所以我們的精力應(yīng)該放在企業(yè)本身的核心優(yōu)勢(shì)以及這種優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性上，它們才是決定未來的關(guān)鍵。

三、操作心法

        1、 賣出條件應(yīng)分兩種，一個(gè)是夢(mèng)想落空時(shí)的出逃；一個(gè)是達(dá)到預(yù)設(shè)后的收手。前者比較簡(jiǎn)單，什么時(shí)候發(fā)現(xiàn)就什么時(shí)候離開，不太計(jì)較價(jià)錢和時(shí)機(jī)，因?yàn)闆]有什么損失會(huì)比把自己困住喪失其他機(jī)遇來得更大。對(duì)于后者，老巴有句話，最好的投資是永遠(yuǎn)不用賣的，這個(gè)比較容易誤導(dǎo)人，其實(shí)是指一直讓你找不到賣出理由的才是最好的投資，因?yàn)橛械钠髽I(yè)可能在你整個(gè)投資生涯中都可以保持持續(xù)的成長，當(dāng)然，這樣最終的結(jié)果就是世界級(jí)的偉大企業(yè)，只是這一般都屬于事后的總結(jié)而非預(yù)判，所以我們只能心里祈禱它是個(gè)永遠(yuǎn)不用賣的家伙，然后經(jīng)常審視它現(xiàn)在是不是該賣了，在其發(fā)展的每一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期都保持跟蹤以修正自己的理解和階段預(yù)期。

        2、我對(duì)自己的要求是，避免永久性資本損失，但對(duì)可逆的下跌不強(qiáng)求回避，也就是說會(huì)被中長期因素修復(fù)的波動(dòng)可以不理會(huì)。

        3. 我們可以把市場(chǎng)劃分為低風(fēng)險(xiǎn)、潛在風(fēng)險(xiǎn)和絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)階段。低風(fēng)險(xiǎn)階段就是看錯(cuò)了也不會(huì)虧錢；而潛在風(fēng)險(xiǎn)階段就是必須要判斷對(duì)，對(duì)了一定賺錢，錯(cuò)了肯定會(huì)虧錢；絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)就是你判斷對(duì)了也會(huì)虧錢的，哪怕達(dá)到或超過預(yù)期也會(huì)虧錢。

        4. 我認(rèn)為，資產(chǎn)就是金錢在不同時(shí)間下的不同屬性，本質(zhì)就是現(xiàn)在的錢和未來的錢之間進(jìn)行交換，買入是用現(xiàn)在換未來，賣出則是把未來換現(xiàn)在，關(guān)鍵要想明白未來和現(xiàn)在誰更值錢就好了，牛熊市就是這樣的一個(gè)判斷依據(jù)，當(dāng)然，對(duì)極少數(shù)的優(yōu)異公司來說，未來總是會(huì)強(qiáng)過現(xiàn)在的，這就是比牛熊大勢(shì)更大的大勢(shì)。

四、關(guān)于企業(yè)選擇

       好的生意模式同時(shí)還符合可預(yù)期、可展望、可想象這三個(gè)要求?？深A(yù)期就是要搞明白1年內(nèi)的業(yè)績(jī)和估值情況；可展望就是要能大致感受出企業(yè)三年的發(fā)展路徑；可想象就是要能對(duì)10年后的未來有所期盼，可以很模糊，但得有想頭。前兩條決定企業(yè)的業(yè)績(jī)及可持續(xù)性，最后一條決定能否在估值上升的情況下表達(dá)業(yè)績(jī)。

五、二馬綜評(píng)

       馮柳的弱者體系是針對(duì)散戶量身打造的可以進(jìn)階的投資體系，認(rèn)識(shí)到自己在信息獲取、理解深度、時(shí)間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個(gè)市場(chǎng)的最差水平，只能依靠的只有時(shí)間、賠率與常識(shí)獲得成功。所以在股票投資時(shí)，盡可能規(guī)避散戶的弱點(diǎn)，去做和散戶能力匹配的事。這套投資體系同時(shí)也是逆人性的，很少有人愿意承認(rèn)自己是弱者，承認(rèn)自己技不如人。

       這是一套適合散戶的系統(tǒng)，但是也僅僅是適合散戶中的智者、勇者的系統(tǒng)（這么說大家是否聽起來舒服些），也是適合散戶投資的進(jìn)階之道。