35歲時(shí)就成為百萬(wàn)富翁的本杰明格雷厄姆,退休以后居住在加利福尼亞。近年來,他致力于提煉出他運(yùn)用了將近50年的選股方法,并把這些方法總結(jié)為易于實(shí)行的原則?，F(xiàn)年82歲的本杰明格雷厄姆最近與投資顧問詹姆斯B.雷合作,建立一個(gè)以這些原則作為基礎(chǔ)的基金。本杰明格雷厄姆相信應(yīng)用這些原則管理自己的投資的人能夠獲得15％或更高的收益。

    坐在拉霍亞臨海公寓的書房里,本杰明格雷厄姆向《醫(yī)學(xué)經(jīng)濟(jì)》（MedicalEconomics）的西海岸編輯巴特謝里登（BartSheridan）勾勒出他的投資方法的基本輪廓。高級(jí)助理編輯蘭頓麥卡特尼（LatonMcCartney）列出了他們談話的要點(diǎn)。

    問：您能否告訴我們您是如何得出簡(jiǎn)化的格雷厄姆技巧的？

    答：哦,過去幾年,我一直在試著通過一些簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)找出選擇價(jià)值被低估的股票。我的研究表明通過這種方法找出的投資組合在長(zhǎng)期內(nèi)能夠獲得兩倍于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的業(yè)績(jī)。研究時(shí)期長(zhǎng)達(dá)50年,不過在較短的時(shí)期內(nèi),這種方法會(huì)更有效。這令我很感興趣,我覺得應(yīng)當(dāng)把它付諸實(shí)施。

    問：你是否運(yùn)用您的這種方法選擇成長(zhǎng)股？

    答：不。我認(rèn)為那些所謂的成長(zhǎng)股投資者或者一般的證券分析師,并不知道應(yīng)該對(duì)成長(zhǎng)股支付多少價(jià)錢,也不知道應(yīng)該購(gòu)買多少股票以獲得期望的收益,更不知道股價(jià)會(huì)怎樣變化。而這些都是基本的問題。這就是為什么我覺得無法應(yīng)用成長(zhǎng)股那套理論來獲得合理的、可靠的收益。

    問：那么傳統(tǒng)的運(yùn)用公司的計(jì)劃盈利或市場(chǎng)份額來衡量股價(jià)的方法好不好呢？

    答：那些在理論上是重要的,不過它們?cè)跊Q定為某種股票支付多少價(jià)格以及何時(shí)應(yīng)當(dāng)出售方面的實(shí)踐意義很小。惟一能夠確定的是有時(shí)很多股票定價(jià)過高,而有時(shí)它們定價(jià)過低。我所做的調(diào)查研究表明對(duì)于一個(gè)廣泛分散的投資組合來說,能夠預(yù)先知道合乎邏輯的買點(diǎn)與賣點(diǎn),而不必費(fèi)心去衡量影響特定公司或行業(yè)的前景的基本因素。

    問：那種不考慮基本因素的思維方式,會(huì)被今天的許多分析師視為異端邪說。

    答：也許是這樣的。但我的研究成果表明那種思維方式是有用的。需要采取的第一絕對(duì)規(guī)則是必須買那些股價(jià)低于所值的股票。第二,必須買很多種股票以便使這種方法能夠奏效。最后,必須確定一個(gè)賣出點(diǎn)。

    問：一個(gè)醫(yī)生或者像我一樣的普通投資者,能作到這些嗎？

    答：肯定能。

    問：那我應(yīng)該如何開始呢？

    答：列出一張盡可能詳盡的單子包括所有目前價(jià)格不高于過去12個(gè)月盈利的7倍的普通股。只要查閱《華爾街日?qǐng)?bào)》或其他主要日?qǐng)?bào)的股票行情表所列的市盈率即可。

    問：為什么市盈率應(yīng)該是8倍,而不是比方說,9倍或者5倍呢？

    答：決定在給定時(shí)刻出多少錢來購(gòu)買股票的方法之一是看看債券的收益率是多少。如果債券的收益率較高,你想以低價(jià)買股票,因此尋求相對(duì)較低的市盈率。如果債券收益率下降,你會(huì)愿意為購(gòu)買股票支付較高的價(jià)格,因此接受較高的市盈率。作為對(duì)股票定價(jià)的經(jīng)驗(yàn)法則,我只選擇那些盈利-價(jià)格比率（也就是市盈率的倒數(shù)）至少是目前最好的公司債券（3A級(jí)別）的平均收益的兩倍。

    問：舉個(gè)例子好嗎？

    答：好的。只要把債券的收益乘以2,再用100去除。最近的AAA債券的平均收益大約是7％。乘以2,得到14％,用100除14,結(jié)果大約是7倍。所以運(yùn)用我的系統(tǒng)建立投資組合,今天為某支股票支付的最高價(jià)格是其盈利的七倍。如果某支股票的市盈率超過7倍,就不該把它包括在投資組合中。

    問：如果AAA債券的收益下降到,比方說,6倍呢？

    答：那么能夠接受的市盈率就會(huì)上升。6乘以2等于12,用100去除,因此最高市盈率是8。不過,我個(gè)人認(rèn)為,千萬(wàn)不要買市盈率超過10倍的股票,不管債券收益降低到了什么程度。

    問：好的。那么,現(xiàn)在根據(jù)您的公式,只能購(gòu)買市盈率在7倍以下的股票。就這一個(gè)條件嗎？

    答：噢,這種方法提供了選出一個(gè)比較好的投資組合的基礎(chǔ),不過應(yīng)用另一個(gè)標(biāo)準(zhǔn),能做得更好。你應(yīng)當(dāng)選擇這樣的投資組合,其中的股票不僅滿足市盈率條件,而且該公司的財(cái)務(wù)狀況令人滿意。

    問：怎樣才能判斷這一點(diǎn)呢？

    答：你可以用多種辦法進(jìn)行檢驗(yàn),不過我最喜歡用下面的這個(gè)簡(jiǎn)單的法則：一個(gè)公司應(yīng)當(dāng)擁有兩倍于它所欠下的。檢驗(yàn)這一點(diǎn)的簡(jiǎn)便方法是看所有者權(quán)益對(duì)總資產(chǎn)的比率,如果該比率在50％以上,這家公司的財(cái)務(wù)狀況就稱得上是穩(wěn)健的。

    問：什么是“所有者權(quán)益”？

    答：簡(jiǎn)單說,就是公司的凈值,當(dāng)你把負(fù)債從資產(chǎn)中扣除以后得到的數(shù)額。

    問：是否需要一個(gè)會(huì)計(jì)來為我計(jì)算呢？

    答：用不著。從公司的年報(bào)中,你可以很容易地得到總資產(chǎn)和所有者權(quán)益的數(shù)字,或者,可以讓你的經(jīng)紀(jì)人為你提供這些數(shù)字。

    問：您能給我舉個(gè)運(yùn)用該法則的例子嗎？

    答：比方說,一家公司的所有者權(quán)益是3000萬(wàn)美元,總資產(chǎn)是5000萬(wàn)美元,所有者權(quán)益對(duì)總資產(chǎn)的比率是60％。既然該比率超過了50％,這家公司通過了測(cè)試。

    問：那么現(xiàn)在有沒有滿足這項(xiàng)條件而市盈率又低于7倍的呢？

    答：有的。雖然不像1973年和1974年股市大跌時(shí)那么多了,但還有不少。

    問：一旦我完成了選擇的過程,確定了要購(gòu)買的股票,我怎樣來建立投資組合呢？

    答：從統(tǒng)計(jì)上來說,買的股票家數(shù)越多,獲利的機(jī)會(huì)也就越大。包含30家股票的投資組合可能是比較理想的最少數(shù)目了。如果資本有限,你可以進(jìn)行“零股交易”,買賣少于100股的股票。

    問：這些股票我應(yīng)該持有多長(zhǎng)時(shí)間呢？

    答：首先你應(yīng)當(dāng)確定一個(gè)利潤(rùn)目標(biāo)。超過成本50％的目標(biāo)已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。

    問：您的意思是我應(yīng)當(dāng)把目標(biāo)定在所買的每一支股票上利潤(rùn)都是50％？

    答：是的。只要股票上漲了50％,賣掉它。

    問：那么如果達(dá)不到50％的目標(biāo)呢？

    答：你必須預(yù)先限制你的持股期限。我的研究結(jié)果表明兩到三年是最恰當(dāng)?shù)?。因此我推薦下面的法則：從購(gòu)買時(shí)算起的第二年年底之前還沒有達(dá)到目標(biāo)價(jià)位,無論當(dāng)時(shí)價(jià)格高或低,都把它拋掉。比方說,如果你在1976年9月買的股票,你應(yīng)該在1978年年底之前把它拋掉。

    問：我應(yīng)當(dāng)怎樣處理賣股票得到的現(xiàn)金呢？是否應(yīng)再投資于滿足選股條件的其他股票？

    答：在通常情況下,是的,不過應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境隨機(jī)應(yīng)變。如果出現(xiàn)像1974年那樣的大跌,當(dāng)你發(fā)現(xiàn)許多好公司的股票市盈率非常低時(shí),你應(yīng)當(dāng)充分利用這種時(shí)機(jī),把你準(zhǔn)備投資的資金的75％用于購(gòu)買普通股。相反地,當(dāng)市場(chǎng)整體上價(jià)格過高時(shí),你很難發(fā)現(xiàn)符合條件的股票進(jìn)行再投資。在這種時(shí)候,你應(yīng)當(dāng)把少于25％的資金投資于股票,其他的投資于美國(guó)政府債券。

    問：運(yùn)用您的策略,我能得到怎樣的收益呢？

    答：顯然,你不可能在每支股票上都獲得50％的收益。如果你預(yù)定持有一支股票的期限滿了,你必須賣掉它,所獲的收益會(huì)減少甚至可能虧損。不過,在長(zhǎng)期中,加上紅利并減去傭金,你能得到一年平均15％以上的總的投資回報(bào)?？傮w而言,紅利的數(shù)額會(huì)超過傭金的。

    問：這是您根據(jù)您的研究在50多年里獲得的回報(bào)嗎？

    答：是的。這項(xiàng)結(jié)果對(duì)于較短的連續(xù)性的期限,比方說5年來說也是如此。我認(rèn)為更短的期限很難證明這一策略的正確性。比如說,在1973年到1974年的股市大跌中投資者在賬面上是虧錢了,但如果他堅(jiān)持運(yùn)用這一策略,他在1975年到1976年能夠恢復(fù)過來,在整個(gè)5年期中,仍然能夠得到15％的平均回報(bào)。如果那種情況重現(xiàn)的話,投資者應(yīng)當(dāng)有所準(zhǔn)備,安然度過股市下跌的時(shí)期。

    問：現(xiàn)在道瓊斯指數(shù)大約1000點(diǎn),許多股票達(dá)到了5年來的最高價(jià)位,是否有可能出現(xiàn)像60年代末70年代初在股票定價(jià)過高后出現(xiàn)的那種大跌？

    答：我并不相信我或者任何其他人在預(yù)言市場(chǎng)將要發(fā)生的事情上具有什么特殊力量,但我確信,如果價(jià)格水平高得很危險(xiǎn),市場(chǎng)進(jìn)行大的修正的概率的確很大。在我進(jìn)行的測(cè)試中,有很多定價(jià)過高的時(shí)期,價(jià)格具有吸引力的股票很少,這證明了一項(xiàng)警告,市場(chǎng)價(jià)格整體而言的確是太高了。

    問：您能否對(duì)如何運(yùn)用您的方法總結(jié)一下要點(diǎn)所在呢？

    答：投資者在長(zhǎng)期中堅(jiān)持運(yùn)用這些簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)需要有耐心,這樣統(tǒng)計(jì)概率才會(huì)是有利的。