投資注重挖掘“潛力股”

　　《基金周刊》：從個(gè)股的選擇來看，挑選優(yōu)質(zhì)股票的核心考慮有哪些?

　　楊谷：我們對(duì)個(gè)股選擇一直比較注重股票的安全邊際。其次，我們希望挖掘到別人還沒有挖掘到的標(biāo)的，而非那些被市場(chǎng)充分挖掘的個(gè)股。

　　當(dāng)然，從選擇來說，投資標(biāo)的除了要具備一定安全邊際，還必須有較好的成長(zhǎng)性。

　　有時(shí)候你要投資一些跟大家不一樣的東西，所以這就要求投資的理念在一系列市場(chǎng)的演變過程中可以反映出與其所適應(yīng)的策略，比方說，也許在2004、2005年的時(shí)候可以找到很多市盈率很低的股票，或者說凈資產(chǎn)比股價(jià)更高的股票，嚴(yán)格上來說有安全邊際的標(biāo)的。

　　但放目前在這個(gè)環(huán)境之下，如果按照2004年、2005年同樣的原則找不到這種股票了，這時(shí)候應(yīng)該怎么做?

　　像不少基金所投資的創(chuàng)業(yè)板、中小板個(gè)股，本身的估值水平并不低，那么投資人以他的投資觀點(diǎn)去容納這些標(biāo)的就需要適時(shí)做出變化。

　　以前國(guó)內(nèi)基金行業(yè)更偏好去投資價(jià)值股，而在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，基金經(jīng)理開始更多的轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股，但在這里面更得強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理要做一些前瞻性的研究，你需要通過投資市場(chǎng)上并不是很熱門的東西來降低風(fēng)險(xiǎn)，而從另一方面而言，以早前的投資態(tài)度去尋找那些具有絕對(duì)價(jià)值、股價(jià)很低的標(biāo)的，在目前環(huán)境中已經(jīng)變得很難。

　　《基金周刊》：注重個(gè)股的選擇是不是意味著基金經(jīng)理的調(diào)研頻率是很高的，個(gè)股選擇對(duì)規(guī)模較大的基金的效用如何?

　　楊谷：調(diào)研的頻率與規(guī)模很有關(guān)系，如果你管理的基金是20億以內(nèi)的，一個(gè)基金經(jīng)理多去上市公司跑跑就夠了，我們強(qiáng)調(diào)個(gè)股選擇是強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理需要去挖掘一些很有價(jià)值的東西，但對(duì)于大規(guī)模的資產(chǎn)而言，我們同樣認(rèn)為行業(yè)配置和倉位配置是比較重要的，因?yàn)樾袠I(yè)配置與倉位對(duì)此類基金的超額收益有很大影響。

　　在資產(chǎn)規(guī)模較大的基金面前，個(gè)股選擇的效用會(huì)打很大的折扣，基金經(jīng)理在個(gè)股選擇上一點(diǎn)點(diǎn)的超額收益，很容易在行業(yè)配置、倉位上的失誤后被吞掉。

　　個(gè)股選擇上，基金經(jīng)理調(diào)研了多達(dá)100個(gè)公司，并從中挑出10個(gè)公司，10個(gè)公司對(duì)小基金來說，可以占到60%-70%的倉位，但對(duì)于大基金來說只能占到20%-30%的倉位這是不一樣的。

　　所以，從整個(gè)基金公司大規(guī)模資產(chǎn)的管理來說，我們也希望能夠提高自己的行業(yè)配置和倉位配置的能力。

　　中長(zhǎng)線缺乏大的投資機(jī)會(huì)

　　《基金周刊》：目前市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)月的上漲行情，那么現(xiàn)在的行情究竟是反彈還是反轉(zhuǎn)?

　　楊谷：我們依然認(rèn)為目前的行情是一個(gè)反彈。畢竟上半年整整跌了半年而現(xiàn)在它產(chǎn)生20%左右的反彈，也就是說從低點(diǎn)升到2300多點(diǎn)，產(chǎn)生20%的反彈是合理的現(xiàn)象。但是整個(gè)趨勢(shì)事實(shí)上沒有發(fā)生多大變化，因?yàn)檎麄€(gè)股市的估值還比較高，當(dāng)扣除銀行、煤炭、地產(chǎn)這些行業(yè)后，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的市盈率水平依然不低。

　　當(dāng)然一個(gè)市場(chǎng)里面會(huì)有一些市盈率非常低的股票，也會(huì)有一些市盈率高一點(diǎn)的股票，即便是那些市盈率低的股票，現(xiàn)在估計(jì)也有15倍的PE.我們看到市盈率低的公司，事實(shí)上它本身也不應(yīng)該按照市盈率進(jìn)行投資，市盈率很多時(shí)候?qū)τ谕顿Y而言并不是很重要的。

　　我們現(xiàn)在關(guān)心的是下半年地產(chǎn)行業(yè)的情況，它對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的壓力主要表現(xiàn)在房?jī)r(jià)比較高，要么通過房?jī)r(jià)下跌來緩解這種壓力，要么是通過收入水平、通脹等因素的上升來緩解。

　　如果說收入水平短期之內(nèi)上升到類似房?jī)r(jià)這種程度，這本身就意味著它的通脹水平不會(huì)太低。

　　無論是通脹還是房?jī)r(jià)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓力都比較大的，也許兩方面都會(huì)有，如果出現(xiàn)這種情況的話，整個(gè)市場(chǎng)中長(zhǎng)線將缺乏比較大的機(jī)會(huì)。

　　《基金周刊》：后市主要關(guān)注哪些品種?

　　楊谷：從未來看，我們整體上比較關(guān)注消費(fèi)品、進(jìn)口替代以及向城鎮(zhèn)化發(fā)展的那一塊，此外，技術(shù)變革、節(jié)能環(huán)保也是我們希望去挖掘的一個(gè)方向，但是此類品種的一個(gè)缺點(diǎn)是大家都看得到，幾乎被市場(chǎng)充分挖掘了，這也給基金經(jīng)理提出更高的要求。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，未來幾年可能會(huì)越來越好，但是它的增速肯定不會(huì)像以前那么強(qiáng)勁。

　　投資如果繼續(xù)下降的話，它對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的速度肯定會(huì)拖下來，但我覺得這對(duì)股市投資而言并不是最重要的，比如歐美市場(chǎng)，它每年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也就是2%-3 %的水平，但是股票市場(chǎng)的收益率并不差，像中國(guó)過去幾年GDP增長(zhǎng)都是10%以上，但是股票市場(chǎng)實(shí)際收益率卻表現(xiàn)平平，好的時(shí)候來說股市收益率也就是 9%，如果從高點(diǎn)來算，大家現(xiàn)在都不怎么掙錢。

　　所以，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)減速也不會(huì)過多的妨害股市投資，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)比重的加大對(duì)經(jīng)濟(jì)而言是好事，這給民營(yíng)企業(yè)將帶來巨大的活力，這種活力或許會(huì)在幾年后在股市中顯現(xiàn)出來。